事件
    公司发布2012 中报，实现营业收入37 亿元，同比增长29.7%，实现营业利润1.55 亿同比增1.81%，利润总额3.09 亿同比增31.04%，实现归属上市公司股东净利润2.87 亿，同比增31.47%。
    投资要点
    传输扩容将持续推动其系统类收入高速增长。通信系统类收入21.63 亿同比增32.62%，反映尽管电信运营商接入网系统设备投资增速可能下降，但实装率提高背景下传输扩容投资周期已到，未来2-3 年烽火系统设备类收入仍有望维持高速增长态势。我们认为，当前光纤到户提高实装率已成运营商关注重点，这将推动传输扩容投资在未来维持25%左右持续增速，行业景气确定性高。
    海外收入增速显著或将成烽火近年来新增长点。半年报显示烽火海外收入同比增长39.09%达到3.14 亿，预计全年仍将保持较高增长。我们认为，公司自前几年提出海外战略之后持续的布局和投入有望进入收获期，部分区域的运营商在经过几年培育之后将进入订单实质推动期，成为公司收入增长的重要来源，公司在海外的拓展和合作情况值得重点跟踪和关注。
    系统设备毛利率下降但预计全年仍有望持平。系统设备类毛利率下降2.83个百分点，综合毛利率下降2.7 个百分点。从上半年行业价格竞争趋缓角度来看毛利应维持，实际毛利率下降预计与华中地区区域经济提升和同业集中的背景下物料和制造成本的提升有关。但我们认为，年内设备行业的价格竞争态势显著趋缓趋势不改，在光通信需求仍然结构性显著增长的背景下全年毛利率有望持平。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.23、1.50、1.88 元，给予公司24 倍PE 估值，对应目标价29.52 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    价格竞争超预期，运营商投资延后，国家宽带战略超预期