报告关键点：
    营收增长较快但毛利率略有下滑，我们认为这是多年的竞争惯性使然。
    行业人员收缩，管理费用率得以有效控制，是明年通信行业业绩弹性的看点之一。
    报告摘要：
    营收增长较快，但毛利率有所下滑，与今年光通信订单降价有一定关系公司同期母公司收入增长29.6%，净利润增长31%，扣非扣除非经常性损益利润同比微幅增长。收入增长符合我们预期，但毛利率下滑（设备下滑2.8%，光纤下滑3.5%）略低于我们预期。
    我们此前的报告《太阳终于从西方升起》中，详细的梳理了华为去竞争的趋势，但从电信PON、移动香港LTE等部分招标来看，由于中兴通讯的降价依然导致了烽火的被动降价，我们认为随着中兴、烽火等慢慢适应华为的节奏后，市场竞争趋缓的趋势将会在两个公司的财报上有所体现。
    费用率得以控制，一方面是规模优势，另一方面是行业在周期底部自我调节的有效手段
    公司的销售费用率与去年同期相比持平，但管理费用率有了微幅下降，我们认为这是行业周期底部特征，即华为、中兴、爱立信等公司都通过节流方式压缩成本，待行业复苏，表现在财报中的则是收入增长，毛利率小幅抬升，期间费用率下降，我们预测这样的趋势有望出现在明年1-2季度。
    今年上半年财务费用有1%的同比增长，考虑到融资补充了9.72亿资金，下半年将会有所改善。
    此外，积极的是近期内国网公司以及宽带中国战略都将对光通信形成政策性的利好于预期。
    投资建议
    我们预计，公司12年、13年的收入增速为23%、19%，净利润增速为30%、30%，对应的EPS分别为1.20元、1.56元，目前估值存在一定的安全边际。
    此外，公司是光通信设备龙头企业，具有三网融合、IPV6、智能电网、宽带中国等多个概念，因此具有长期投资价值，维持增持-A的投资评级，鉴于通信行业整体估值已比年初下降，目标价下调至30元。
    风险提示
    行业竞争趋缓的趋势低于市场预期导致的毛利率无法短期回复。