◆上半年收入增长30%，主要受运营商FTTH 和光传输投资拉动
    公司2012 年上半年实现营业收入37 亿，净利润为2.9 亿，分别同比增长30%和32%，基本符合我们预期。分产品看，通信系统设备实现业务收入21.6 亿，同比增长33%，主要是因为运营商FTTH 建设进度加快以及光传输投资增长；受益于光纤光缆产能增加，该业务实现收入11.7 亿，增长26%；数据网络产品实现收入2.4 亿，与去年持平。
    单季度来看，公司2012Q2 实现收入17.6 亿，较去年同期增长29%，归属于母公司的净利润1.6 亿，同比增长27%。
    ◆综合毛利率下降3.2 个百分点，期间费用率下降1.1 个百分点上半年，公司毛利率下滑3.2 个百分点至23.6%，其中通信系统设备毛利率下降2.8 个百分点，主要受到产品结构影响，低毛利率的光接入产品占比提升；光纤光缆业务受累于去年中移动集采订单的执行，毛利率下滑3.6个点至17.8%；数据网络产品毛利率上升5.2 个百分点回升至正常水平。
    受益于公司的规模效应，期间费用率整体下降1.1 个百分点至19.5%，其中管理费用率下降达1.8 个百分点，财务费用率上升0.9 个百分点，主要是因为公司借贷总额增加以及汇兑收益减少。
    ◆下半年行业和政策双重利好
    从行业层面，近期中国电信进行史上最大规模OTN 集采，总金额达4亿，烽火通信在31 个集采项目中标12 个，成为此次集采最大赢家；中国移动启动12 年PTN 集采，此次招标规模20 万端，预计总标的超过50 亿元；另外中国联通PON 招标和中国移动PON 招标也在进行中。因此，我们认为下半年乃至明年光通信行业依然处于高景气状态。
    从政策层面，一方面工信部686 号限制令有望取消，中国移动将获取固网牌照；另一方面，下半年国家将出台具体“宽带中国”财政补贴细则，运营商加快光纤到户建设力度。我们认为，下半年政策催化剂望落地，行业估值有望提升。
    ◆维持“买入”评级
    综上所述，考虑到行业和政策双重利好，维持“买入”评级，目标价30.5元，对应2012 年25 倍PE。