业绩简评
    烽火通信发布中期业绩，2012 年上半年实现销售收入37.00 亿元，同比增长29.63%。上半年实现归属净利润2.88 亿，同比增长31.47%。
    经营分析
    整体评价：毛利率下滑，经营性收益增长缓慢，资产减值损失减少和营业外收入增加是中期业绩增长的主要驱动力。
    毛利率下滑：综合毛利率23.60%，较去年同期的26.81%下滑3.21 个百分点，通信系统设备和光纤光缆毛利率下滑幅度无论从同比角度还是环比角度都比较大，数据网络尽管毛利率有所回升但收入增长停滞。整体而言，烽火通信上半年毛利率下滑趋势难以乐观。。
    资产减值损失减少和营业外收入增加是烽火通信上半年业绩增长的主要增量贡献因素：其中资产减值损失同比减少了4381 万元，营业外收入增加了近7000 万元，但投资收益同比减少了1176 万元，总体而言上述因素为烽火上半年业绩贡献了1.02 亿的税前利润。
    盈利调整
    我们预测公司 2012、2013 年收入分别为86.53 亿和106.32 亿，同比增速分别为22.71%和22.87%。同时我们预测2012、2013 年公司归属净利润分别为5.54 亿和6.95 亿，同比增速分别为24.4%和25.4%。对应EPS 分别为1.15 元和1.44 元，对应2012 年8 月14 日收盘价分别为22.05x12PE和17.60x13PE。
    投资建议
    我们给予公司 28.73 元目标价，对应2012 年25 倍PE，给予“增持”评级。
    风险提示
    运营商投资不达预期，新产品竞争过热、政府补贴减少。