投资要点
    事件：
    烽火通信公布2012年中期报告：2012年1-6月实现营业收入36.99亿元，同比增长27.65%；归属于母公司所有者的净利润2.87亿元，同比增长31.47%；基本每股收益为0.65元。
    点评：
    2季度业务亮点在于营收保持快速增长，毛利率出现较大幅度下滑
    公司2季度实现营业收入22.7亿元，同比增长29.34%，运营商宽带中国建设持续推动公司营收快速增长，继续保持营收快速增长的势头。
    2季度毛利率则出现较大幅度下滑，毛利率达到22.4%，同比和环比分别下滑5.48、3.08个百分点，通信设备和光纤光缆均出现了一定幅度的下滑，我们判断，上半年结算的收入主要是低毛利的接入网产品以及光纤光缆，而毛利润水平较高的传输网设备招标则有所拖延，这也是公司在年报中所表述的“国内运营商上半年投资完成比例不高”，公司则面临较大的业务压力。这也基本符合上半年整个国内通信设备市场的基本情况。
    我们观察到，近期运营商传输网招标开始逐步展开，中移动推出历史规模最大的PTN招标（50亿）、联通IP RAN以及电信的OTN招标。随着接入网招标逐步落实，公司毛利率有望逐步回升。
    2季度费用率小幅下滑，利润增长主要来自于营业外收入
    公司2季度三项费用率达到16.87%，同比下滑了1.72个百分点，主要是管理费用率出现明显下滑，达到9.73%，下滑2.94个百分点；销售费用率和财务费用率基本持平。 本期营业外收入达到1.07亿，同比增长67%，主要来自于国家对于宽带战略的政府补贴，这也是本季公司净利润增长的主要来源。 2季度归属母公司的净利润增长26.93%，基本符合市场预期。
    下半年来看，随着运营商投资逐步落实，困扰整个行业的增长和利润压力有望缓解，公司下半年营收和利润将会在保持快速增长，维持12年净利润增速35%的基本判断。
    长期来看，我们认为，在网络流量爆发式增长的背景下，光传输需求将会持续景气，这有望创造出 5年的发展机遇，公司作为光传输设备的龙头具有长期增长的持续性。
    维持“增持”评级。预计12年-13年EPS 分别为1.36、1.67元，前期股价受行业利空影响出现大幅下跌，目前股价25.36，对应12年PE 18.6倍，具有较高的安全边际，建议逢低买入。
    风险提示：运营商投资拖延；行业竞争激烈