事项：公司2012 年上半年实现收入37 亿元，同比增长29.6%；营业利润1.55亿元，同比增长1.8%；归属上市公司股东净利润2.87 亿元，同比增长31.5%；每股收益0.65 元。
    营收仍保持较快增长，利润率存压
    分产品看，三大类子业务仍保持较快增长。通信系统产品收入21.6 亿元，同比增长32.6%，营收占比60.5%；光纤光缆收入11.7 亿元，同比增长26%，营收占比32.7%；数据网络产品收入2.45 亿元，同比增长虽仅有0.7%，但收入占比仅6.8%，对整体收入增速影响甚微。
    分季度看，2Q 收入30%的增速显著高于前二年的水平，显示有线类设备投资在经过2010、2011 的阶段性低谷后，又重回增长轨道；但盈利增长存压，2Q营业利润率同比下滑3%显示盈利存在压力，而毛利率下滑是主要原因。
    1H2012 毛利率下滑，全年预计小幅下滑
    上半年综合毛利率 23.59%，同比下滑3 个百分点；分三大子业务看，系统产品毛利率24.3%，下滑2.8 个百分点；光纤光缆毛利率17.8%，下滑3.56 个百分点；数据网络产品毛利率虽上升5 个百分点达43.4%，但因收入占比低，对整体毛利率拉动较小。
    公司三大子业务以及相关细分产品毛利率差异均较大，由此造成公司历年上下半年毛利率波动大。从过去五年的历史分析，我们判断光纤光缆的全年毛利率下滑态势相对确定；系统产品1H2012 大幅下滑可能由暂时性的产品结构变化造成，即1H 低毛利率的终端产品占比较大，我们判断系统产品全年毛利率趋向下滑，但幅度相比1H 将收窄。综合来看，我们对全年毛利率持小幅下滑的预测。
    经营现金流环比改善显著
    2Q2012 预收账款同比增长29%，应收账款同比增长57%，存货同比增长5.4%；2Q 经营现金量负2.8 亿元，相比1Q 负10 亿元环比改善显著，符合公司历年现金流变化特点；经营现金流入20 亿元，增幅3.7%虽低于收入增长，但绝对规模与单季22.7 亿的收入基本匹配。
    光纤宽带建设继续深入，维持“推荐”评级
    毛利率的变化反映公司销售产品结构的变化，而产品结构的变化又反映了有线接入建设正从局端向用户端深入。预计2012～2014 年EPS 分别为1.19、1.47、1.7 元，对应股价25.36 元，PE 为21、17、15 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司低毛利率产品可能存在占比持续提升的可能，这可能影响烽火通信的整体盈利能力，进而对股价有负面影响。