事件：
    半年报营业收入同比减少15.17%，净利润同比减少12.87%。报告期，公司实现营业收入7.24亿元，同比下降15.17%；实现营业利润6956.67万元，同比下降50.33%；实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比下降12.87%；稀释每股收益0.22元，略低于市场预期。本期无分红方案。公司预计1-9月份累计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减变动幅度为-20%-10%。
    点评：
    上半年订单高增长，毛利率维持稳定。报告期内，公司营业收入下降15.17%，主要原因余热余压节能发电系统未确认收入；公司综合毛利率为49.57%，同比略升0.01个百分点，基本维持稳定。上半年公司订单实现高增长：本部新签订单9.63亿元，同比增长70.03%，其中海外订单9283.83万元；控股子公司信力筑正上半年没有新签订单。上半年公司新开拓的煤矿总包订单3.3亿元，除去该部分订单后，传统业务订单6.33亿元，同比增长11.84%。
    电能质量与电力安全业务体量维持稳定，毛利率上升明显。该类产品主要包括高压动态无功补偿装置（SVC）、高压静止无功发生器（SVG）、串补(FSC)、电力滤波装置（FC）、有源滤波装置（APF）。报告期内，公司电能质量与电力安全产品实现营业收入4.20亿元，较上年同期增长0.25%；毛利率为53.92%，同比增长2.74个百分点。我们认为，工业企业需求量还未回升，电网大规模推广串补等无功补偿技术尚需时日，由于ITER项目，公司该类业务未来两年仍能保持20%以上的增长，毛利率保持稳定。
    电机传动与节能产品毛利率大幅下降缘于产品结构变化。该类产品主要包括高压变频装置（HVC）、高压软启动装置（VFS）、智能瓦斯排放装置（MABZ）、新能源控制装置及矿井传动和自动化控制设备。报告期内，电机传动与节能产品实现营业收入2.47亿元，较上年同期增长3.74%。该业务毛利率为40.6%，同比下降23.62个百分点。毛利率下降主要缘于产品结构的变化，上半年毛利率较低的光伏逆变装置销量同比大幅增加。我们认为，由于公司新组建了强大的变频器团队，新开拓了矿井总包与新能源总包业务，未来该类产品将是公司收入增长最快的部分，但毛利率下降也将较为明显。
    余热余压节能发电系统成为拖累业绩增速主因。报告期内，控股子公司信力筑正余热余压节能发电系统合同未交货，收入无法确认，导致今年上半年公司该项业务没有收入，而2011年同期公司该项业务收入1.59亿元。我们认为，余热余压已经到了缓慢增长期，未来该业务将缓慢增长，毛利率略有下降。
    期间费用率同比上升5.64个百分点。报告期内，公司期间费用为2.51亿元，同比增长1.34%，期间费用率34.64%，同比上升5.64个百分点。其中，销售费用1.06亿元，同比下降13.93%，销售费用率14.67%，同比上升0.21个百分点；我们认为公司销售费用下降主要原因是阿米巴模式推行后，各子公司费用控制较好。管理费用1.12亿元，同比上升5.53%，管理费用率15.45%，同比上升3.03个百分点。管理费用上升较快的主要原因是各子公司尚处于磨合期。财务费用为3274.45万元，同比增长1463.97万元，主要原因是公司给与客户更宽松的付款方式，导致公司回款速度低于预期。
    公司在上下游的议价能力下降。报告期内，公司存货减少2208万元，应收账款新增 4392万元。同时，报告期内，新增预付账款4268万元，新增预收账款560.67万元，新增各类短期借款8018万元。我们可以认为，在给予客户更为宽松的付款政策后，公司在上下游产业链的议价能力在下降。报告期内，公司新增坏账准备3253.66万元，同比提升1.48个百分点。
    盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.67元、0.85元和1.08元，目前股价对应2012年动态市盈率为14.85倍，估值较低。我们认为电力电子行业前景仍然较好，给予公司2012年15-18倍市盈率计算，对应股价为10.05-12.06元。维持公司"买入"的投资评级。
    主要不确定因素。毛利率下滑风险，新业务拓展风险。