业绩简评
    公司公布中报，实现收入 7.24 亿元，同比下滑15%；实现净利润1.1 亿元同比下滑13%。每股收益为0.22 元；
    经营分析
    连续 5 个半年报现金流为负，且下滑趋势并未止住：虽然在改善现金流的问题上公司做出了不少努力，特别是控制了资金占用较大的子公司信力筑正的接单。但是为了继续维持整体订单的增长，公司采取了更为宽松的信用政策，从而使得应收账款期末较期初增长约21%，而同期销售却下滑了15%。这直接造成了经营性现金流同比出现71%的大幅负增长。同时需要指出的是公司目前在手现金仅为5.1 亿，继续较期初下滑，我们预计公司将会有融资的需求；
    订单增速放缓，但结构出现调整，本部订单成为主力：从总体订单增速来看增速放缓趋势较为明显，今年上半年总订单同比增长仅为12%，而去年同期订单同比增速为41%。但是我们也注意到订单结构发生积极变化，盈利能力较高的本部订单同比增长70%，而毛利率较低的信力筑正并没有新接订单。我们认为公司上半年新增订单的盈利能力确实有所改善；本期毛利率保持平稳，但未来仍有一定压力：上半年公司毛利率为50%，同比基本持平，但是环比出现了5 个百分点的下滑，主要原因是二季度确认了毛利率较低的光伏逆变器产品。同时由于上半年并没有确认信力筑正订单也部分缓解了毛利率的压力，但是未来如果信力筑正订单逐步开始确认收入，必然使得毛利率再次承压。同时公司在推行租赁模式降低现金流压力，也将分出部分利润至租赁公司，对整体盈利能力产生负面影响；
    投资建议
    整体来看上半年公司仍处于转型期，管理和销售改革的成果预计在下半年才能显现。我们下调公司2012/2013 年EPS 至0.62/0.73，对应估值16/14；
    公司受制于宏观经济和下游现金紧张造成回款放缓影响。但公司积极谋求由粗放式向精细化管理方向的转型，如果成功，将有助于公司逐步改善中长期的盈利能力。我们暂时维持公司评级不变。