中期业绩符合预期，有待战略调整效果显现
    1H12公司净利润同比下降19.4%，业绩符合预期
    公司上半年实现EPS0.35元，同比下降19.4%，其中：1）二季度收入同比略有回升，但净利下降幅度扩大；3）得益于成本下降，毛利率同比上升3.5个百分点至29.4%，且主要由中高端产品贡献。3）销售费用率同比上升7.4个百分点至11.6%，我们认为主要由于公司加大品牌和渠道投入所致。公司预计1-9月净利润同比下降0-30%，我们认为主要由增加费用投入所致。
    上半年战略调整启动，为转型打下基础
    公司上半年做出了一系列的战略调整，如：1）提高产品质量，保证原材料品质。上半年新增了约4000亩自建原料基地；2）优化专卖店渠道。上半年末专卖店数量为2091家，较上年末减少42家；3）统一价格体系。目前已经实现了河南地区售价的统一，为全国推广奠定了基础。
    调整将在三季度推进，期待4季度效果显现
    我们预计费用投入在短期内不会降低，并期待市场效果在4季度显现：1）品牌力提升。加大广告投入和对专卖店重新装修，有助提升品牌形象；2）重点区域销售提升。通过在江苏、湖北、湖南等地设立商贸公司加强区域销售网络建设，复制郑州直营模式；3）其他渠道销售增长。通过已进入的多家大型商超体系及授权的网络经销商发掘新的增长点。
    估值：维持“中性”评级，12个月目标价16.5元
    我们维持12/13/14年0.74/0.86/1.03元盈利预测，目标价16.5元，（基于现金流贴现法，并用瑞银VCAM模型估计长期影响因素（WACC假设为7.7%））