省内省外两重天，省内销售改革支撑销售回暖：郑州销售公司的成立以及直营店的开设，对稳定高素质员工起到良好效果，使得上半年公司在河南地区营业收入增长较好。华中地区实现收入2.7亿，YOY为12%，占比68%；其他地区收入同比下降19.5%，占比32%。公司2Q 实现营业收入1.6亿元，较去年同期增长4%。  高端产品占比下降，新疆基地或解决原料质量问题：公司毛利率较高的产品包括健康情枣、精品红枣等，精品红枣收入占比较去年底下滑4.8个百分点，缘于高品质原料枣短缺，公司在新疆建设的4000亩基地有望解决优质原料问题，基地将在今年10月份进入采收期。  公司处在转型期，费用率上升是定局，盈利能力下滑：红枣收购价下跌使得成本压力减轻，总体毛利率同比提高3个百分点；但随着销售公司的成立，以及直营店、商超和电商渠道的拓展，公司的一系列营销改革措施导致销售和管理费用率分别提高7个和1.2个百分点，净利率同比下降3个百分点。2Q毛利率环比出现下降，净利率环比下降2 个百分点，盈利能力进一步恶化。  梳理价格体系，调整渠道结构，转型效果需进一步观察：单店盈利下降加之公司对渠道的清理和整顿，公司专卖店较去年末减少了42家， 至2091家。公司一方面启动价格统一政策，理顺传统网络的利益关系；一方面采取直营战略，同时进军商超和网购等渠道，试图通过多元化渠道扩大销售。公司下半年将在武汉、上海等地加速加盟店转直营店进程，有望复制省内转型的经验，但转型效果仍待观察。  盈利预测及投资建议：鉴于公司转型具有较强的不确定性，我们下调公司盈利预测，预计12-14 年收入分别为8.6 亿、9.9 亿和11.4 亿， YOY 为10%、15%和15%；EPS 分别为0.764 元、0.852 元和0.981 元，三年净利率均为13%，下调评级至"中性"。