事件： 
    公司近期发布2012 半年度业绩快报，上半年实现收入4.02 亿元，同比基本持平，归属上市公司股东的净利润5463 万元，同比下降 19.46%。 
点评： 
    2012 年二季度收入扭转下滑趋势，同比增长 3.89%；但净利润依然继续下滑。 根据披露的半年报业绩快报测算，二季度收入1.63亿元，同比增长3.89%；营业利润1826 万元，同比下滑 14.28%，归属于上市公司股东净利润 1886万元，同比下滑23.67%。 
    公司披露的业绩下滑原因恐非真实原因。 公司认为其业绩吓唬的原因在于市场竞争激励和营销费用投入所致。 我们认为市场竞争激励不足以成为其业绩下滑的理由。因为竞争无处不在，指望竞争程度下降来实现增长几乎无可能。 因此，我们认为公司收入增长停滞和业绩下滑的原因在于其盈利模式瓶颈仍未解决，战略转型模糊。 
    公司增长瓶颈在于战略转型模糊。 上市后，加盟店扩张受阻。上市前，公司通过加盟店模式迅速扩张，2009、2010 公司专卖店数量增速分别为 60.7%、46.8%，对应的公司营业收入同比增速为 44.7%、61%，然上市后的 2011 年专卖店数量增速为 17.3%，同年收入增速降为19.4%。
    单店营收能力下降是公司加盟店扩张受阻的直接原因。公司成熟店的单店均收入呈现下降趋势，赚钱效应下降，从 2008 年的 54 万元降至 2010 年的50 万元，2011 年再次降至 44 万元。考虑到单店的租金、人员薪资、装修摊销等费用支出，新进入的成熟店盈利状况不太理想。2011 年公司关店数量达到128 家。 
    盈利模式跟不上公司发展需要是根本原因。我们认为公司所说的品质原因和价格原因是单店营收能力下降的表面因素。公司在省内的扩张模式是依赖送礼市场和特产市场而强势崛起，然公司在省外市场的发展少了特产因素，其专卖店的模式的高成本能否适应消费者收益下降成本偏高的新情况是关键。我们认为这才是专卖店模式发展受阻的重要原因。