好想你中报收入净利分别增长-0.4%和-19.5%，在经济形势萎靡以及行业竞争加剧的情况下，以往“天气好—枣质量好—销售情况好—开店数增加—业绩增长”的逻辑已不适用，在此期间公司寻求转型，可能会经历一段阵痛期。预测12-14年EPS 分别为0.70、0.84 和1.05 元，目标价16.8 元，“审慎推荐-A”。
    好想你上半年收入净利润同比分别增长-0.4%和-19.5%，低于预期。公司上半年年实现销售收入4.02 亿元，净利润0.51 亿元，同比分别增长-0.4%、-19.5%。
    每股收益0.35 元，低于我们在7 月月报中做出的-10%增长的预期。其中二季度实现收入净利分别为1.63、0.19 亿元，同比分别增长3.9%、-23.7%。
    成本下降毛利率提升，但销售管理费用率的大幅提高反而降低净利率。今年公司主要产品健康情枣和精品红枣毛利率均有显著升高，使综合毛利率由去年25.9%提高到29.3%，主要原因是11 年采购季新疆红枣丰收，原料价格下降导致成本下降。但上半年公司销售、管理费用率却有大幅提高，分别从4.2%提高到11.2%、从4.8%提高到5.9%。其主要原因有三点：一是去年7 月份成立了郑州好想你枣业商贸有限公司负责经营郑州地区直营店，导致销售人员数量、租赁费、宣传费等大幅增加；二是今年上半年加大进入商超渠道的力度以及相应的广告宣传，销售费用相比加盟店模式也有显著提高（我们也曾建议公司利用毛利率上升的机会，留出5 个点做广告宣传）；此外，公司请咨询公司（盛初、特劳特）进行策划也需要不少的费用投入。费用的提升反而使净利率下降了三个百分点。
    郑州收直营店确保华中地区增长，但其他地区增长乏力。分地区来看，除郑州所在的华中地区收入同比增长12.07%外，其他6 个大区以及出口全部同比下降且均在10 个百分点以上。其中华中地区上半年营业收入达2.72 亿元，占到全部营业收入的67.8%，较去年的61.8%提高了6 个百分点。而华中地区的销售收入提高则主要来自于去年下半年实施郑州加盟店收归直营店政策带来的收入增长，我们从郑州好想你枣业商贸有限公司（负责管理郑州地区直营店）的销售收入即可看出，其上半年的营业收入达到8308 万元，而按照经销商30%毛利来计算，收购直营店提供的收入增量为2492.4 万元，基本覆盖了华中地区的收入增长。
    枣行业竞争日趋激烈，加盟店模式出现瓶颈，公司谋求向商超发展，规范网购。
    枣行业在近两年来发展迅速，行业进入者增多以及原料供应相对过剩，导致市场竞争加剧，销售难度增加，好想你的加盟店模式在业内也遭到很多企业模仿，增长出现瓶颈。今年上半年，专卖店数量由去年的2133 家下降到2091 家，同时单店销售额从去年上半年的19.80 万元微降到18.03 万元（将直营店按30%经销商毛利折算成加盟店）。公司积极调整策略，加大进入商超渠道力度，目前已经进入乐购、沃尔玛、家乐福等商超系统。网络销售方面，公司给合格网络分销商予以认定和授权，执行统一销售政策，改善了网购窜货以及网购假冒产品较多的情况。我们认为公司进军商超和规范网购的策略是正确的，但还应注意商超网购属快消品领域，需要的产品档次较低，而公司以往主要产品则是高档礼品，一定要有一个适应该渠道的产品才可能成功，产品、市场、渠道三大要素要相互匹配。