报告关键点：
    上半年实现EPS0.05元，同比下降82.14%，业绩低于市场预期。
    报告摘要：
    公司公布2012年中报，实现每股收益0.05元，同比下降82.14%，业绩低于市场预期。实现营业收入480.28亿元，同比上升13.2%；实现利润总额11.32亿元，同比下降67.75%；归属母公司净利4.49亿元，同比下降83.7%，对应每股收益0.05元。归属上市公司净利润降幅大于利润总额降幅的主要原因是少数股东损益同比增加1.4亿元。
    汇兑收益及主业盈利均大幅下降是营业利润减少的主要原因：上半年公司实现营业利润2.22亿元，比去年同期减少24.9亿元，同比下降91.8%。①汇兑收益同比减少15.1亿元。上半年汇兑损失3.0亿元，去年同期为汇兑收益12.11亿元，主要是今年上半年人民币贬值0.38%，而去年同期人民币升值2.33%。②上半年营业收入总额为480.28亿元，增长13.2%。营业成本总额为412.92亿元，增长17.0%。主业毛利率为14.0%，同比下降2.7个百分点。主业盈利约4.3亿元，同比减少约9.1亿元，主要原因是上半年国内航油出厂同比上涨约16%，公司航油成本为185.28亿元，比去年同期增长26.6%，航油成本占营业成本比重约44.87%。
    上半年行业竞争加剧，公司运力投放较大，客座率微降。上半年飞机日利用率9.79小时，同比增加0.16小时，可供座公里同比增长12.6%，运力增速居三大航之首。完成运输总周转量76.51亿吨公里，同比增长11.8%；实现旅客周转量为641.82亿客公里，比去年同期增加11.1%，每客公里收入为人民币0.68元，比去年同期增加3.0%；货邮运周转量为19.48亿吨公里，比去年同期增长14.7%，每吨公里收入为人民币1.62元，比去年同期减少0.6%。
    旺季受益油价下跌，预计三季度盈利降幅收窄，但行业趋势性反转仍需等待：①7、8月是航空公司传统暑运旺季，是一年盈利水平最高的两个月。预计旺季客运需求较旺、航油成本压力减小明显，主业盈利同比增长将使三季度盈利降幅大幅缩小。预计行业三季度业绩同比下降约为10%。②从年度盈利水平看，预计未来人民币汇率因素对业绩影响将大幅减小，影响行业盈利趋势变化的最关键因素是供需关系。四季度为行业淡季，我们预计行业仍将维持供过于求的态势，预计客座率同比下降2－3个百分点，行业趋势性反转仍需等待。
    投资策略：不考虑人民币因素，预计全年公司将实现净利润25.7亿，EPS0.26元，目标价4.0元，维持“增持-A”评级。
    风险提示：油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件。