盈利同比下滑，业绩略超预期   2011 年1~6 月南方航空主营收入480.28 亿，同比增长13%；营业利润2.22 亿，同比减少92%；实现净利润4.49 亿元，同比减少84%。EPS0.05 元，略超我们预期（0.03 元）。  航空主业盈利同比下滑75%   南方航空2012H1 主业盈利同比减少75%，降幅低于营业利润降幅。原因在于， 人民币贬值导致2012H1 南航产生汇兑损失3 亿元；而2011H1 南航受益人民币升值，获得约12 亿汇兑收益。  货运改善优于客运，国内客运牵引运价上涨   尽管从绝对盈利能力看，客运优于货运，但货运改善幅度略大。货运受益于去年同期的较低基数：2011H1 航空货运景气度领先客运调整。  南方航空2012H1 单位客运收费（座公里收益）同比提升1%，其中国内客运同比提升3.5%，国际航线同比下滑6.5%，地区航线同比下滑10.6%。  国际航线和地区航线的航距拉长，可以部分对冲座公里收益下滑的负面影响。  油价上涨抬升单位成本   2012H1 南方航空航油成本同比增长39 亿，占增量成本比重超过6 成。  油价上涨是抬升单位成本的主要力量。扣除航油成本之外，其他主要成本增速基本低于ASK 增速（12.6%）。  风险提示   经济下滑拖累航空需求；油价风险。  维持"推荐"评级   维持南方航空2012、2013 年0.36、0.49 元的盈利预测以及对南航的推荐评级， 建议投资者关注股价下跌带来的底部买入机会。