2012H1利润总额符合预期，净利润低于预期
    2012H1公司营业收入480亿元，同比增长13%；利润总额11亿元，同比下降68%，符合预期；归属于母公司股东净利润4.5亿元，同比下降84%，EPS0.05，低于预期。
    子公司厦门航空或创造公司绝大部分利润
    我们预计，2012H1利润同比大幅下降的主要原因：（1）母公司净利润-1.7亿元，明显低于2011年同期23亿元，主要源于商务需求放缓、国际航线及A380经营大幅亏损所致，而厦门航空等子公司利润为14亿元，支撑公司全部利润；（2）航油价格同比增长10%，推动航油成本同比增长接近30%；（3）人民币兑美元贬值0.9%（2011年同期升值2.2%），导致汇兑损失3亿元（2011年汇兑收益12亿元）。
    3季度展望：暑期旺季利润值得期待
    航油成本占公司营业成本1/3，7-8月国内航油价格同比下降超过10%，航油成本压力减少；公司国内旅游航线居多，在暑期旅游客推动下，历年3季度利润至少占全年50%以上，个别年份利润接近全年。我们相信公司将是上市航空公司中暑期旺季最大受益者。我们预计，3季度主业利润有望同比增长（预计A380经营都已实现盈利），其中，7-8月利润或将同比增长超过15%。
    估值：维持“中性”评级，目标价4.98元
    我们维持2012/13/14年EPS预测0.36/0.35/0.40（扣除非经常性收益后EPS预测0.25/0.31/0.35元）和目标价4.98元不变（基于2012年1倍PB）。考虑公司多架A380运营及国际长航线经营或将拖累2012年业绩，我们维持“中性”评级。