运输利润降幅收敛，但汇兑损失基本冲销主业利润2011 年公司实现营业收入480 亿元，同比增长13.2%；实现归属上市公司股东的净利润4.5 亿元，同比下降83.7%，基本EPS0.05 元，略低于市场预期。
    集团实现运输利润3 亿元，同比下降75%，其中第二季度实现运输利润1 亿元，同比下降50%，降幅明显收窄。上半年人民币兑美元汇率小幅贬值0.4%，产生汇兑损失3 亿元，基本把主业盈利消耗殆尽。集团利润主要依靠厦航子公司，以及政府补贴等营业外收益。
    国际投入提升较快，渐入稳定期
    今天上半年集团ASK 同比增长13%，其中国内航线、国际航线和地区航线分别同比增长9%、27%、33%，国际投入份额由去年同期18%提升至20%。
    上半年新飞机交付比率为45%，预计下半年运力投放速度将保持。公司自09年以来大力发展和培育澳洲长航线，未来澳洲市场将进入运力稳定期。
    国内抗周期提价，预计下半年盈利降幅显著缩窄
    国内竞争结构较好，抗周期提价，无疑提振了行业的盈利能力。传统旺季三季度裸票价格同比涨幅进一步加大，加之去年四季度大幅计提减值的低基数影响，预计下半年盈利降幅有望继续显著收窄。
    盈利预测
    基于全年新加坡航油均价125 美元/桶、人民币汇率0 升值的假设条件，我们预计2012-14 年公司EPS 0.32、0.43、0.58 元，目前股价对应11.6×12PE、8.6×13PE、1.0×12PB。盈利趋势向好，估值较低，维持“买入”评级。
    风险提示
    经济下滑，高铁成网。油价大幅上涨。人民币贬值。