投资要点
    事项：公司12 年上半年实现业务收入480.28 亿元，同比增长13.24%；净利润9.82 亿元，同比下降68.8%，EPS 为0.05 元，同比下降82.14%。符合预期。
    平安观点:
    公司业绩大幅度下滑源于运输主业及汇兑收益的减少
    公司上半年EPS 大降82%，利润总额同比下滑67.75%，主要原因是今年上半年公司运输主业业绩同比去年大幅下降75%，以及上半年汇兑收益较去年减少15.11 亿元。这两项降低构成了业绩下滑的全部，由于公司营业外收益增长14%，才使得公司业绩下滑幅度没有进一步下降。
    投入产出比下降，运力增速快于客源
    公司运输主业上半年客座率较去年下降1.1 个百分点，并且国内、国际航线的客座率均同比下滑。这就意味着公司运力的投入产出效率在下滑。
    油价成本上升导致毛利率明显下滑
    上半年航油成本上升26%，明显高于收入及生产量的增速，而国内燃油附加费增长也仅仅19%。由于成本上升更快，而票价的上升幅度受到市场不景气的影响非常有限，导致公司上半年毛利率下滑接近2.5 个百分点。
    国际航线急需改善收入品质
    上半年公司国内航线在客座率下滑的情况下，客公里收益水平上升4.9%，说明公司对国内市场的控制力较强，同时燃油附加费保护也较好。但国际航线由于公司仍然在市场开拓期，客公里收益同比下滑6.8%。我们认为，未来公司要想取得良好的业绩，必须改变目前国际航线收益水平不高的现实。
    厦航贡献主要利润来源
    公司上半年少数股东权益5.33 亿元，占利润总额的47%。上半年南航母公司业绩亏损，但在厦航良好的业绩支撑下，股份公司扭亏为盈。厦航由于在成本、市场控制、收益水平方面，均领先于南航母公司，预计下半年也将是公司业线的一个主要支撑点。
    国际改善需时间，高铁影响逐渐加大
    公司在暑运期间保持了良好的业绩水平，但由于国际运力投入增长较快，但收益品质的上升仍需培育。同时，下半年京武客运专线即将开通，这将对公司在郑州、武汉市场受到较大冲击。我们下调公司12-13 年公司预测EPS 分别至0.36、0.43 元，对应8 月27 日股价，PE 为10.1、8.6 倍，维持公司“推荐”的投资评级。