事 项
    8 月27 日，公司发布2012 年中报。2012 年1-6 月，公司累计实现营业收入480.28亿元，同比增长13.2%；利润总额11.32 亿元，同比下降67，75%；归属于上市公司股东的净利润4.49 亿元，同比下降83.7%；基本每股收益0.05 元/股。
    主要观点
    全球经济低迷背景下，营业收入仍实现同比增长13.2%，运营效率仍在提升。
    伴随着全球经济低迷、国内经济增速放缓，上半年航空市场的增速也出现放缓。
    但是，伴随着消费升级的刚性需求仍然支撑了整个行业较高的票价水平，再加上合理控制运力投放，加强B2C 销售、大客户和常旅客营销，实现旅游运输收入的增速快于旅客运输周转量的增速。
    销售费用和管理费用均实现低速增长，成本控制能力佳。2012 年1-6 月，公司销售费用32.31 亿元，同比增长9.8%，管理费用12.38 亿元，同比增长4.6%，均明显低于收入的增长。显示了较好的成本控制水平。
    航油成本同比上涨约20%，是造成利润大幅下滑的主要原因。2012 年1-6 月，公司主营业务成本407.16 亿元，同比增加59.46 亿元，同比增长17.1%。主营业务成本的大幅攀升主因是航油成本的上升。报告期内，公司航油成本185.28亿元，同比增长26.6%。我们看到，利润总额同比下降不到24 亿元，而仅航油成本一块支出就增加了38.93 亿元。
    随着公司规模的增长，油价基数的提升，公司业绩对航空油价的敏感性将越来越高。本报告期内，假定燃油的消耗量不变，燃油价格每上升10%，导致营运成本上升18.53 亿元，而去年同期造成的影响为14.62 亿元。
    报告期内，人民币贬值近1%，产生汇兑损失3 亿元，同比增加逾15 亿元。
    上半年，公司财务费用9.13 亿元，而去年同期为-7.06 亿元。这主要是由于上半年人民币贬值0.94%，造成汇兑损失3 亿元，而去年同期人民币升值1.9%，产生汇兑收益12.11 亿元。人民币升值优势缺失，是年内公司业绩大幅下滑的又一重要因素。预计年内，这一趋势仍将延续，难出现大幅升值的现象。
    战略转型继续推进，国际航线收入占比已达20%。报告期内，公司深入推进战略转型，通过开通“广州-伦敦”航线积极打造“欧洲-澳洲”的广州之路；开展第六航权中转的探索及研究，第六航权中转快速增长。此外，公司还加密了广州至温哥华、阿姆斯特丹等国际航线，枢纽的集中度和服务保障能力不断提高。上半年，国际航线（含港澳台）的营业收入达94.26 亿元，占总收入比重达20%。
    业绩预测与投资建议：预测2012年-2014年，南方航空EPS分别为：0.27元、0.29元和0.33元。对应动态PE13.63倍、12.69倍和11.15倍。
    我们认为未来航空股最大的风险来自于系统性风险。经济的疲软将在至少1-2年内抑制需求的增长。但是整个航空行业的供给的可控性尚能够保持票价维持高位。而目前看油价和汇率短期内很难看到更为悲观的预期。因此，我们维持“推荐”评级。短期内存在系统性风险，但具备长期投资价值。
    风险提示
    宏观经济恶化、需求低预期、油价上涨超预期、系统性风险。