公司8月28日发布2012半年报。报告期内实现营业收入154.15亿元，同比增长13.6%；利润总额4.98亿元，同比增长14.5%；归属净利润4.15亿元，同比增长11.93%，扣非净利润4.08亿元，同比增长11.69%。2012上半年公司摊薄每股收益1.11元，净资产收益率14.14%；每股经营性现金流-0.63元。
    简评及投资建议。
    公司一、二季度收入分别为91.09亿元和63.06亿元，分别同比增长15%和11.63%，上半年合计154.15亿元收入约占我们全年288.44亿元收入的53.44%。13.6%的收入增速基本符合预期。各业态看，百货收入71.34亿元，同比增长16.53%，增速较高；超市收入47.28亿元，同比增长4.99%，增速偏低；电器收入31.37亿元，同比增长19.78%，在各业务中增速最高。
    上半年虽然有毛利率略提升0.24个百分点至13.72%，但由于收入增速放缓，而部分费用如职工薪酬大幅增加，导致销售与管理费用率增加0.29个百分点，抵消了毛利率提升的积极效果。公司2012年上半年净利率为2.69%，基本与2011年同期的2.73%持平。
    公司2012上半年主要进行了：（1）结合自身实际推进公司资源整合；（2）加大网点开发力度，深化业务结构调整。我们统计公司先后在2011年11月、2012年3月和2012年8月公告三次扩张项目，合计（拟）投资14.12亿元，新增储备面积约34万平米，为公司未来可持续增长提供较多外延增量。
    从大的逻辑看，公司2012年上半年2.69%的净利率（归属）依然低于可比公司水平1-1.5个百分点，有较大提升空间，提升潜力将主要来源于规模议价驱动的毛利率提升、经营协同驱动的内生增长以及新外延扩张的增量贡献等。对于一个销售规模约290亿元并仍有良好成长，净利率有较大提升潜力的区域商业龙头而言，是良好标的。
    略调整盈利预测及目标价。我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.88元、2.55元和3.27元，分别同比增长15.8%、35.71%和28.53%，对应当前25.43元股价的PE分别为13.5倍、10倍和7.8倍，公司当前94.88亿市值对应2012年约288亿元销售额的PS为0.33倍，估值在行业中处于较低水平，根据盈利预测调整公司目标价至37.50元（对应2012年约20倍PE），维持"买入"评级。
    风险与不确定性。资产整合效果低于预期；区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。