蓄势待发
    上半年公司实现营收154.25 亿元，同比增长13.6%；实现利润总额4.98亿元，同比增长14.51%；扣非后归属于上市公司股东净利润为4.03 亿元，同比增长9.5%，折合每股收益约为1.08 元/股。我们将目标价格下调至33.91 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司加快了老重百和新世纪百货的整合步伐，今年上半年各部门管理人员陆续到岗，两公司的内部协同效应将逐步体现，特别是超市和家电业务未来将实现统一的采购物流及配送体系，对于提高两项业务的毛利率和降低费用率将起到积极的作用。
    加快在渝内市场的多业态拓展，并开始辐射川东和贵鄂等周边市场，以深耕主城市场为核心，以重庆区县为补充，以区外市场为动力的网络布局无疑是正确的发展战略。
    公司未来2 年每年将以15-20 万平米的速度扩张，物业以租赁、自建和购买相结合，短期内公司将面临较大的费用压力，其中预计人员费用将保持双位数的增速，这些费用压力短期内将会拖累公司业绩的快速增长。
    评级面临的主要风险
    老重百和新世纪百货整合步伐和效果低于预期。
    展店步伐较快，多业态齐头并进，经营效果低于预期，摊薄短期内利润。
    估值
    公司加快了在渝内市场的扩张步伐，虽然短期内会制约公司业绩的增长，但我们认为其深耕强势市场，积极布局辐射区域市场的发展战略有助于公司的长远发展。我们小幅下调了2012-14 年每股收益(不含非经常性损益)至1.884、2.251 和2.802 元，基于18 倍2012 年每股收益，将目标价格由47.40 元下调至33.91 元，维持买入评级。