中报完全符合预期。公司12H1 实现营业收入154.15 亿，同比增长13.60%；营业利润4.91 亿，同比增长14.58%；归属于上市公司股东净利润4.15 亿，同比增长11.93%；EPS 为1.11 元，完全符合预期（中报前瞻预测EPS 为1.11元）。加权平均ROE 为14.14%，同比减少1.59 个百分点，归属于上市公司股东的每股净资产为7.97 元，同比增长9.03%。
    12H1 收入稳定增长。分业态来看，百货、超市、电器分别实现营业收入71.33亿、47.28 亿、31.36 亿，同比增长16.53%、4.99%、19.78%。百货收入增长源自公司报告期内进行大力度促销保持销售增长、主力门店重百大楼、新世纪涪陵商都调整结束（11 年9 月13 日）带来的平效提升、新开门店（璧山新商场于12 年1 月19 日开业）贡献收入增量；超市受制于CPI 增速回落、区域竞争加剧，收入增速放缓；家电收入增速增长的主要原因是促销和新增区域代理。分区域来看，重庆、四川、贵州分别实现营业收入139.09 亿、9,84亿、1.44 亿，同比增长12.36%、25.88%、17.64%。公司在保持重庆主业稳定增长的同时加大省外扩张力度，四川、贵州成为公司未来收入增长极。
    12H1 主业毛利率略有下降。公司12H1 综合毛利率为13.72%，同比增加0.24个百分点，其他业务毛利率增加带动综合毛利率提升。公司12H1 主业毛利率为11.86%，同比减少0.09 个百分点。其中，百货毛利率为13.87%，同比减少0.50 个百分点；超市毛利率为12.30%，同比增加0.60 个百分点，电器毛利率为6.61%，同比减少0.07 个百分点。百货、电器毛利率同比减少的主因是公司报告期内进行了力度较大的促销。超市毛利率同比增加的主因是：1.加快生鲜基地纵深建设（新增蔬菜区域采购中心、生鲜配送中心），推进农超对接、源头进货；2.加大自营、自采比例，有效降低成本；3.合并之后规模效应逐步显现。
    期间费用率增加拖累 12H1 业绩。公司12H1 期间费用率为9.83%，同比增加0.22%。其中，销售费用率为8.28%，同比增加0.4 个百分点；管理费用率为1.65%，同比下降0.11 个百分点；财务费用率为-0.10%，同比下降0.06 个百分点。销售费用率增加的主因是人工（30.3%）、广告费（45.81%）、租金（21.1%）、水电气费（7.19%）等费用项目的大幅上涨；管理费用率下降的主因是公司加强费用控制，使得业务招待费（-10.37%）、修理费（-55.62%）等开支大幅下降。财务费用率下降主要源自公司部分资金采取协议存款方式导致利息收入增加约1000 万。除此之外，公司报告期内转回约760 万存货跌价准备（黄铂金市价上升），导致当期资产减值损失减少；公司委托华夏银行向中奥联合置业贷款1.9 亿，取得约122 万的投资收益。公司12H1 实现归属于上市公司净利润4.15 亿，同比增长11.93%。我们测算，剔除璧山新商场折摊开办费约250 万、协议存款利息收入1000 万、转回存货跌价准备760 万、委托贷款投资收益120 万之后，公司实现净利润约3.96 亿（15%所得税率），同比增长约7%。
    维持盈利预测，维持增持的投资评级。公司拥有“重百+新世纪”双品牌，运作“百货+超市+家电”三种业态，商业体量庞大，渠道议价能力极强。公司日常经营稳健，管理层整合逐步推进，未来毛利率提升、费用率下降也将逐步显现为业绩的稳定增长，确定性较强。我们认为，在零售行业整体需求不振、商业模式转型之路不明、业绩普遍低于预期的情况下，中西部区域商业龙头、业绩稳定增长的确定强将使公司获得资本市场青睐，维持公司12-14年EPS 盈利预测为1.82 元、2.07 元、2.36 元，对应目前PE 为14 倍、12 倍、11 倍，维持增持的投资评级。