事件：
    重庆百货公布2012年中报，2012年上半年营业收入154亿，同比上升13.6%，归属上市公司净利润4.15亿，同比增长11.9%，EPS1.11元。
    点评：
    1、公司收入增速放缓，其他业务收入大幅提升
    上半年公司营业收入增长13.6%，其中其他业务收入有了较大幅度上升。分业态来看，电器、百货业态收入增幅较大，超市业态增幅仅约5%，这也导致超市业态占总收入比重持续下降。分区域看，各地增幅都有所放缓，其中贵州地区最为明显，主要由于贵州近年逐步进入成熟期，且少有新增项目。
    2、百货毛利率继续下降，其他业务收入占比提升了综合毛利率 公司上半年综合毛利率小幅提升至13.7%，主要由于其他业务收入占总收入比重小幅上升0.3个百分点至2.4%，但占比仍然低于A股可比上市公司3-7%的水平。而主营业务中，百货业态毛利率继续呈下降趋势，超市业态毛利率则保持上升。其他业务收入占比和百货业态毛利率的仍然是公司未来业绩转折的关键点。
    3、销售费用上升，财务费用下降 公司费用控制情况保持良好，三项费用率基本维持稳定。 销售费用小幅上升0.4个百分点，主要由于薪酬费用上升所致，公司计提了员工半年业绩完成奖励并计划于下半年进行发放，这导致应付职工薪酬由期初1.5亿上升至2.45亿。而财务费用下降主要由于公司部分资金采取协议存款方式使得利息收入增加约1200万。而公司另一主要的费用支出—租赁费则维持相对稳定对未来租赁费分析。虽然公司大部分物业以租赁为主，但是从租赁合约占比来看，公司三年内到期到期租赁合约占比相对稳定，维持在28%左右，显示短期内公司由于重新签约导致租金大幅上升的可能性不大。
    4、分季度看，二季度收入增速小幅下降，净利润增幅上升。 按季度来看，公司二季度收入增幅进一步降至11.6%，但公司的净利润增幅相对一季度却上升4.2个百分点至14.7%。收入与净利润增幅的差异主要由于二季度毛利率的提升以及三项费用情况的改善，但是所得税的大幅上升抵消了部分盈利的上升。
    5、资产负债表项目分析 报告期内公司资产负债表变主要有三个值得注意的地方。 一个是对应付款项的大量结算，使得公司货币资金和应付款项大幅下降，使得公司的资产负债率从年初的73%下降至66.7%。 二是公司存货的大量减少，显示公司正在去库存过程中。公司的库存周转天数也从年初的29天下降至目前22天。 三是公司预售款项大幅下降，主要由于预售提货卡下降所致，这可能对公司未来收入增速有一定影响。
    6、盈利预测： 公司上半年经营和盈利情况增长稳定，符合预期，百货业态毛利率仍将是业绩重大突破的决定要素。维持对2012-2014年EPS1.81元、2.26元、2.81元的预测，维持“增持”评级。 
    7、风险提示 宏观环境对零售行业的持续影响；公司毛利率继续保持较低水平。