本报告导读：
    百货受益地域因素，17%增速快于行业水平。而电器在上半年衰退的行业背景和竞争环境下，收入仍有近20%增长，毛利率基本与去年持平，是中报中最大亮点。
    投资要点：
    公司上半年收入154亿，增13.6%，净利润4.15 亿，增11.9%，对应EPS1.11 元。第二季度收入63 亿，增11.6%，净利1.46 亿，增14.7%。
    综合毛利率13.7%，同比升0.2pc；期间费用率9.8%，同比升0.2pc，其中销售费用率增0.4pc 至8.3%，管理、财务费用分别降0.1pc。从费用细分上看，与行业普遍情况一致，公司的人力成本、租金费用上升较快也是导致费用增长的主要原因。
    收入分业务看：百货71.3 亿，增16.5%，毛利率13.9%，降0.5pc；超市47.3 亿，增5%，毛利率12.3%，增0.6pc；电器31.4 亿，增19.8%，毛利率6.6%，降0.1pc。
    收入分区域看：重庆、四川、贵州分别增12.4%、25.9%和17.6%。
    公司近两年没有新开门店，百货受益地域因素，17%增速快于行业水平。而电器在上半年衰退的行业背景和竞争环境下，收入仍有近20%增长，毛利率基本与去年持平，是中报中最大亮点。
    目前整合还未完成，激励机制未改善，公司的业绩增长保持稳健可期，但是很难超预期。预期2013 年整合完成后，业绩将有提升，提升主要源于——规模效应、供应链整合和激励机制完善。
    我们判断，未来重庆的消费增速仍会继续领先，主要重庆市城镇化还在进行中，随着城市规模不断扩大，城镇人口不断增多；还将受益产业转移到中西部。重庆市的零售企业有望从中获益。预计2012-2013年EPS1.86/2.23 元。参考2012 年给予PE20x，目标价37 元，维持“增持”评级。