报告摘要：
    业绩大幅增长，因同比基数低。上半年公司营业收入197.5亿元，同比增长29.43%；净利润4.04亿元，同比增长432.85%。净利润的大幅增长主要去年发生了“瘦肉精”事件，造成同比基数低。
    需求受影响，销售增长不旺。上半年公司屠宰生猪110.13万头，同比下降3.85%。屠宰业收入78.27亿元，同比增长20.42%。销售鲜冻品47.88万吨，比去年同期增长49.25%，大幅增长依然有基数低的因素。
    高低温肉制品产量34.02万吨，同比增长2.62%，销售高低温肉制品69.98万吨，同比增长11.14%。高温肉制品收入62.7亿元，同比增长25.57%，低温肉制品收入43.9亿元，同比增长13.78%。国内经济下行、消费者信心下降、消费需求不旺，导致生猪屠宰、肉制品产能利用率低，冷鲜肉、肉制品产销量增长乏力，我们判断下半年消费端的需求会逐渐好转。
    注入资产ROE对生猪价格敏感度高。生猪价格从4月份开始下跌，但我们测算的上半年生猪平均收购价和2011年上半年持平，上半年公司综合毛利率仅小幅提升了0.15。屠宰业务毛利率小幅下降，高低温肉制品毛利率提升。注入屠宰产能的ROE对价格变动敏感，09年、10年猪价下行周期时，ROE水平均在30%以上，下半年又遇猪价下行周期，公司盈利能力将得到显著提升。
    盈利预测和估值。上游屠宰资产注入完成和成本价格的下跌都将提升盈利，预计公司2012年EPS2.83元，6个月目标价73.58元，对应2012年26倍PE，给予公司“增持-A”的投资评级。