事件
    公司发布中报，上半年实现收入197.5 亿，同比增长29%，比10年同期增长19%；营业利润5.47 亿，增长844%，比10 年下降22%；归属与上市公司股东的净利润4.05 亿，增长433%，符合预期（业绩指引为增长400%-450%），比10 年下降13%；基本每股收益0.67 元。
    单二季度实现收入98.9 亿，同比增长44%，环比持平；归属与上市公司股东的净利润2.16 亿，去年亏损1.9 亿，较10 年二季度略降4%。
    简评
    提升净利率的关键还在上量
    上市公司本期净利率为2%，同比提高1.5 个点，10 年同期为2.8%。
    与11 年相比，本期净利率的提升主要受益于费用率的下降，11年三项费率为7.1%，本期为5%，毛利率同比提升并不明显（主要是屠宰业务毛利率持平所致）。与10 年上半年相比，净利率的差距主要体现在毛利率上，11H1 毛利率为9.5%，高出本期1.6个百分点。我们认为主要是屠宰和肉制品的销量虽然比去年大幅提升，但仍未恢复到2010 年的最好水平，产品上量是提升毛利率和净利率的关键。
    屠宰业务：屠宰量上半年较平稳 下半年静待需求回暖带动上量行业整体屠宰量1-7 月同比略有恢复，但受制需求不旺总量依然不高。数据显示，全国定点屠宰企业屠宰量1-7 月为12,470 万头，同比增长2%，但比起2010 年同时期仍下降4.3%。6-7 月同比恢复显著好于前四个月，同比增长约10%，而七月单月的水平已基本与2010 年7 月持平。
    上市公司上半年屠宰量共110 万头，同比下降3.9%；销售鲜冻品48 万吨，同比增长49%；毛利率同比持平。根据上市公司和集团拟注入资产屠宰产能的比例关系（11 年上市公司屠宰产能254 万头，拟注入资产1062 万头），我们推测双汇集团上半年的屠宰量约在550 万头，同比增长20%以上，头均净利约40-45 元/头。根据行业整体屠宰情况，我们认为双汇7-8 月屠宰量的环比改善还不明显，但相信9 月两节到来时屠宰量将得到显著提高。