中报业绩：肉制品收入增速超行业
    1、上半年股份公司销售收入为197.5 亿元，同比增长29.43%，其中，二季度收入为98.88 亿元，同比增长44.16%；实现归属于母公司股东的净利润为4.05 亿元，同比增长432.85%，实现EPS 为0.68 元。2、上半年肉制品加工规模以上企业收入增速为18.5%，同时，根据雨润食品的中报，其收入增速下滑24%，而公司肉制品加工收入增速为20.42%，好于行业和竞争对手增速。屠宰方面，由于上半年需求不振，使得屠宰产能利用率不高，即屠宰创造收入78.27 亿元，同比增长。考虑集团公司合并报表情况，根据我们跟踪判断，我们预计，上半年肉制品净利约贡献9 亿元，屠宰贡献2.4 亿元，包装约1 亿元，则合计约12.4 亿元左右，实现EPS1.13 元，约完成全年业绩承诺2.7 元业绩的42%，因此，根据7-8 月份公司情况，肉制品吨均利润环比上半年好转，但是屠宰头均利润有所下滑，而肉制品销量和屠宰量并未恢复到2010 年历史最好水平，综合而言，我们预计全年基本实现业绩承诺，但是大幅超预期完成有一定难度。3、公司综合毛利率为7.89%，小幅上升0.15 个点，其中，肉制品增加1 个点，屠宰下降0.03 个点，主要原因为：三季度开始，公司在不同地区对不同产品进行分批提价，使得肉制品毛利率明显上升，同时公司进行产品结构调整，提升产品综合利润水平，尤其是低温肉制品，而屠宰量仅为110 万头，较去年同期下滑3.85%，尽管上半年猪肉均价高于去年，但由于产能利用率不足，使得毛利率小幅下滑。4、分地区看，公司强势地区长江以北增速为36.7%，而长江以南增速为18.27%，一直以来，华南、东南、西南是公司“三难”地区。
    盈利预测和投资评级：我们预计2012-2014 年EPS 分别为2.77 元、3.47元和4.39 元，对应现在股价PE 为22 倍和18 倍和14 倍，维持“买入评级”。
    风险提示：食品安全问题，下游需求不振。