总量稳定增长，结构快速变化。目前，我国猪肉实际消费量约5000万吨，尚有30%-40%的增长空间。我们预计，随着人均收入水平的提升，未来5年猪肉消费总量将以2%-3%的速度稳定增长。同时，消费升级将推动猪肉产品结构快速调整，其中，冷鲜肉占猪肉产量的比重将由目前的10%提升到15年的30%，低温肉制品占肉制品的比重也将由09年的32%提升到15年的40%。
    我们判断龙头企业屠宰业务利润增速为30%。目前鲜冻肉主要由是大型现代化屠宰企业生产。我们预计鲜冻肉销量增速在未来3-5年可能达到25%。行业政策、规模化养殖和城镇化进程将推动行业集中度提升，有望带动龙头企业鲜冻肉销量增速达到30%。屠宰头均盈利可能维持稳定，进口猪肉对利润的负面冲击和规模效应对利润的正面提升可能相互抵消，屠宰利润增速有望与销量增速同步，为30%。
    预计肉制品业务利润增速为20%。目前前三大肉制品企业市场占有率为20%，行业格局较为稳定，龙头企业肉制品业务进入稳定增长期。肉制品行业销量增速可能回落到7%，集中度提升有望带动肉制品龙头企业销量增速达到12%。产品结构优化，规模效应，以及进口猪肉对成本压力的缓解，将共同推动龙头企业肉制品业务增速达到20%。
    双汇发展股价已至底部，建议提前布局，静待需求回暖。按照双汇集团口径，初步测算12-14年的EPS（全面摊薄）分别为2.75元、3.42元和4.30元，对应净利增速分别为123%，24%和26%。按照7月2日收盘价61.88元计算，动态PE分别为23倍、18倍和14倍。考虑到双汇在渠道拓展、成本控制等方面已构筑起强大的竞争优势，以及公司未来的产品结构优化策略，我们维持双汇“强烈推荐”的投资评级。