屠宰规模扩展空间很大，头均利润仍存提升空间
    第一、规模化过程中，市场给公司腾出的空间够大。1）结合生猪屠宰“十二五”规划，全国手工和半机械化等落后生猪屠宰产能淘汰50%，则至少可以给规模以上企业腾出1000 亿元以上的空间，而公司未来4 年年每年需要收入新增60-70亿元，“天花板”很远。2）按照公司规划，新厂地区皆为肉制品消费量增长强劲而肉制品企业较少的省市，而率先占领市场的厂家能够更快递享受行业扩容带来的业绩增长。3）头均屠宰利润仍有提升空间。理由为：A、公司头均盈利与同行相比有一定差距，如雨润2010 年头均利润80 多元，2011 年回落至50 多元，11 年得利斯的头均利润超50 元以上，皆高于公司的2010 年约45 元的头均利润。
    B、未来随着进一步扩张规模化以及管理能力提升，头均利润仍有上涨空间。
    肉制品：未来销量进入平稳发展，但是吨均利润提升空间大
    第一、2010 年公司肉制品销售收入是雨润和金锣两家的2.5 倍，已具备绝对优势，提升幅度不大。第二、公司目前毛利率不高，未来毛利率有提升空间。按照重组口径， 2010-2011 年低温肉制品毛利率仅分别为19.75%和11.39%，毛利率偏低，随着重组完成后，至“十二五”末，预计其比重将上升至50%，则有利于提升公司肉制品综合毛利率。毛利率提升主要来源于：1）产品研发创新，提高产品销售均价。2）消费升级，农村地区对肉制品需求增加，加上公司品牌议价能力强，每年能稳定小幅提价。 3）目前公司前十大品牌销量占全部产品的60%，很多产品仅是充量摊薄运费，公司可逐渐剔除亏损产品来提升盈利能力。
    未来仍由肉制品贡献主要利润，不用担心估值大幅下移
    未来5 年内，公司主营业务仍是肉制品，且屠宰头均利润随着规模扩张，仍能稳定上升，其盈利也相对稳定，未来2-3 年可维持20-25 倍的估值。因此，我们预计12-14 年EPS 为2.89 元、3.78 元和4.69 元，当前股价对应的PE 为21 倍、16 倍和13 倍，维持“买入”评级。风险提示：食品安全问题，原料价格波动。