销售基本恢复 上市公司业绩仍低于10 年同期
    2012 年1-6 月公司实现销售额198 亿，同比增长29%；实现净利润4 亿元，同比增长433%，符合预期，主要是去年三聚氰胺事件导致业绩基数低。和10年同期相比，收入和净利润分别增长21%和-19%（追溯调整后），销售基本恢复，但利润仍有差距。公司资产重组与整体上市已于7 月底完成，三季度开始将按整体上市后的财务口径披露报表。
    公司管理构架现重大调整
    公司近期全面改选了董事会和管理层，基本体现了整体上市后集团与上市公司的人事层面的融合。72 岁的万隆作为董事长和唯一的执行董事，显示出其对公司的绝对控制力。原肉制品事业部部长张太喜成为公司新一任总裁。由于公司实际控制人为管理层持股的兴泰公司，其内部持股较分散，很大程度依赖万总个人的凝聚力，公司如何向新一代管理构架过渡值得关注。
    行业需求低迷 集团整体销量基本符合预期
    公司上半年销售高低温肉制品70 万吨，增长11 %；销售鲜冻品48 万吨，增长49%，分别相当于12 年业绩预测量的40%和46%，由于下半年是销售旺季，目前的进度基本符合预期。上半年雨润和金锣销售收入分别同比下降26%和5%，行业整体需求平淡。不过，双汇相对10H 的收入增幅（20%）也仅略低于雨润（27%）和金锣（26%），显示315 事件对双汇的冲击已基本消化。
    下半年成本压力上升
    目前由于猪价较低，目前肉制品吨利润在1500-1600 元，处于高位。但近期玉米和豆粕价格大幅上涨，生猪养殖临近亏损，4 季度猪价反弹压力大，我们预计下半年吨利润将呈现收窄趋势。公司预计将采取提价等措施来抵消成本压力。
    风险提示
    公众食品安全意识大幅提升，经销商自主营销模式或有调整要求。
    长期整合趋势不改 维持“推荐”
    我们认为短期业绩有一定压力，但行业长期集中化趋势不改。我们预测12-14年整体上市后EPS 的为2.73/3.34/4.27 元，目前动态PE23/19/15 倍，维持“推荐”。