1H12净利润同比增长433%，符合预期
    上半年公司实现净利润4.05亿元（未考虑资产注入），同比增长433%，符合我们及市场预期。考虑资产注入后我们估算上半年：1）屠宰量560万头，头净利45元；2）肉制品销量70万吨，税前吨利润1300元。受宏观经济影响，收入低于预期，但利润与我们的预期一致，依然保持逐季环比上升的态势。
    下半年展望：成本走低、结构升级，利润持续提升
    上半年受宏观经济影响，公司产能利用率仅为70%，我们预计下半年步入旺季后，产能利用率有望提升，推升屠宰头净利及生鲜冻品毛利率。我们预计下半年肉制品吨净利也将进一步提升：1）猪肉成本同比降幅拉大，我们预计下半年生猪成本平均同比下降16%，降幅高于上半年的3%；2）在猪价低点适当存货；3）产品结构优化：新品利润较高且低价产品占比下降。
    股价催化剂：上下游发力，销量增长提速
    我们预计随着旺季的到来，公司销量有望提速增长，来自：1）上游鲜冻品：继续推行“5329”销售策略，加大对工厂附近农贸市场的开拓；2）下游肉制品：依托新产品，借助公司强大的渠道能力，销量提升同样可期；3）管理层调整后或将加大策略执行力度。
    估值：维持“买入”评级，12个月目标价为85元
    我们预计12/13/14年考虑资产注入后的EPS为2.81/3.70/4.85元，12个月目标价为85元，目标价的推导基于瑞银VCAM（WACC6.8%）