事 项
    双汇发展公布2012 年半年报，上半年实现营业收入197.50 亿元，同比增长29.43%，营业利润5.47 亿元，同比增长843.57%，归属上市公司净利润4.05亿元，同比增长432.85%，上半年每股收益0.67 亿元。
    主要观点
    1. 上半年经济下滑影响需求。
    2012 年上半年，国内经济复苏动力不足、消费者信心下降，肉类消费需求不旺，制约了公司生猪屠宰、肉制品产能的释放，冷鲜肉、肉制品的销售未能实现终端的有效突破，产销量尚未恢复到2010 年的历史最好水平。上半年收入197.50亿元，由于去年上半年的特殊情况不具有可比性，跟2010 年上半年的收入相比增长18%，除去提价因素，量几乎没有增长。
    2. 肉制品结构调整，下半年值得期待。
    今年肉制品业务进行了两项调整：一是强调10 大产品的重要性突出其中销量大、盈利能力强的品种，将特优级的产品比例提高到较高水平。二是按低温肉制品和高温肉制品划分，目前低温肉制品行业的年增速约为20%，高温肉制品行业的年增速约为10%，而双汇目前的优势在高温肉制品上，为顺应行业的发展趋势，公司今后的发展方向将朝低温肉制品倾斜。公司上半年肉制品销量较为平稳，仅实现69 万吨。下半年同样期待旺季需求回暖，预计销量将环比提升，而结构向中高端调整的效果也将提升盈利。
    3. 受益成本下降 肉制品盈利能力提高。
    生猪价格下降已使肉制品盈利能力显著提升，一季度顿盈利约1100 元/吨，6月已接近1400 元/吨，下半年有望达到1500 元/吨，生猪价格下降也使公司整体毛利率显著回升。我们判断猪肉价格全年同比下降的趋势基本确定，公司的肉制品业务下半年受益更加明显。
    4. 盈利预测与投资评级：短期来看，期待下半年旺季需求回暖带来的量的回升，其次是成本下降支撑肉制品盈利能力达到并维持较高水平（1400-1500 元/吨）；中长期来看，集团在7 月份已完成资产注入，作为肉制品的绝对龙头，实现整体上市后的双汇发展具有中长期投资价值。我们预测12-14 年EPS 分别为2.81 元、3.65 元和4.56 元，对应P/E 为23、18 和15 倍，维持“推荐”评级。