主要观点：
    公司上半年经营逐渐改善，整体表现较好。报告期公司实现营业收入197.50亿元，同比增长29.43%；实现营业利润5.47亿元，同比增长843.57%；归属于公司股东扣除非经常性损益净利润3.97亿元，同比增长1058.52%。上半年公司经营依然受到食品安全问题干扰，但经济改善整体表现向好的趋势比较明确。。
    公司重组在7月份已经完成，中报业绩依然是非合并数据，但从销售数据看，产品虽然尚未恢复到2010年水平但同比2011年已经有大幅提升。
    公司本期销售高低温肉制品69.98万吨，鲜冻肉47.88万吨，鲜冻肉销售情况已经接近2010年水平，高低温肉制品尚有差距。下半年预期销售情况将好于上半年。
    生猪价格的下滑使得公司高低温肉制品毛利率上升，而鲜冻肉毛利率稳定，公司整体毛利率小幅增长，趋势有望持续。公司产品较为均衡，猪肉价格下滑一方面将提升整体毛利率水平，另一方面也将降低收入增长速度。随着猪肉价格的企稳，公司的毛利率水平有望维持稳定向上趋势而收入增速也有望加快。
    “3.15”事件的影响逐渐消退，公司的费用率水平也大幅下降至正常水平。随着食品安全的阴影逐渐消散，公司的经营也日趋正常，额外的费用支出减少，公司的三项费用水平均同比大幅下降。
    公司偿还了大部分负债，使得公司的资产结构更为健康，公司经营更为稳健。这样虽然也使得本期经营性现金流出现负数，但由于公司产能释放放缓，公司减慢了新项目建设进度，公司现金足以维持日常经营所需。
    公司管理层大幅调整，其影响尚待观察，但鉴于管理层成为公司的第一大股东，公司未来业绩值得期待。公司完成了重组后的新一届董事会选任，公司高管也基本上进行了重新选聘，对公司业绩的影响尚待观察。但鉴于核心人员的稳定，公司未来的发展战略不会发生大的变动，同时公司第一大股东回归到管理层控股的兴泰集团，管理层的利益将于公司股东的利益趋同，有利于公司未来的发展。
    维持公司“买入”评级。我们暂不调整公司业绩预期，预测公司2012-2014年每股收益分别为2.93元、3.70元和4.44元，当前的股价已经凸显了公司的投资价值，基于我们对行业未来发展的乐观判断以及对公司能力和实力的信心，给予每股73.25元的目标价。
    风险提示：食品安全风险。