上半年业绩符合预期   2012 年上半年公司实现营业收入222.6 亿（+1.8%），归属于母公司净利润60.7 亿元（-1.9%），折合每股收益0.41 元，其中二季度实现EPS0.18 元，业绩符合我们的预期。
     人力和机车检修成本增加，拖累毛利率下滑2.7%   报告期内由于人力成本增加4.5 亿（+16.4%），以及和谐机车检修成本增加2.8 亿（+177.9%），推高主营业务成本增加7.6 亿（+6.4%），高于主营收入1.5% 的涨幅，导致主营业务毛利率下滑2.7%。  
    上半年大秦线运量同比下滑0.5%，四季度运量有望回复正常  
    上半年大秦线发送煤炭2.2 亿吨（-0.5%），煤炭运量的下滑与经济发展减缓、进口煤炭增加、今年雨水充沛以及去库存缓慢有很大的关系。7 月份大秦线煤炭发送量同比下滑14.1%，8 月预计同比下滑10%以上，同时9 月份将迎来检修， 三季度运量下滑已经明确。展望四季度，水电和进口煤炭的因素可能消失，煤炭去库存速度加快，大秦线的运量有望恢复到正常水平。 
    朔黄线利润占比提升至17.3%，投资收益持续贡献利润增长  
    1-6 月朔黄铁路实现运量9708.6 万吨，贡献投资收益10.5 亿，同比增长13.8%， 占公司净利润比重提升至17.3%， 2012 年朔黄线计划完成运量1.9 亿吨，远期运能3.5 亿吨，未来几年，朔黄线是公司业绩主要的增长点。 
    暂无分流之虞，分红收益可观  
    大秦线的经营稳定，周边煤运通道的分流至少到2014 年往后，尽管经济下滑减少煤炭需求，但是大秦线运距以及支线集结优势依然明显；假设维持50%的分红率，目前股价对应的税前股息收益率达到6.4%；悲观假设大秦线全年运量4.1 亿吨，对应2012 年EPS0.71 元，分红率仍然高达6%，配臵价值突出。
     配臵价值突出，维持"推荐"评级   大秦线4 季度运量有望好转，公司的股息率具有较高的配臵价值，同时目前的股价已经反映了3 季度业绩下滑的预期，预计2012/2013 年EPS0.76/0.80 元， 对应PE7.8/7.4 倍，维持"推荐"评级。