股价已包含负面因素
    二季度利润同比下降4%
    2012H1公司实现营业收入222.55亿元，同比增长2%；大秦线煤炭运量下降0.5%导致净利润同比下降2%至60.65亿元。二季度净利润同比下降4%，环比下降23%至26.48亿元。人力成本以及机车维修养护费用的提高拖累毛利率从42%下滑4个百分点至38%。
    前景展望：三季度或依旧疲软，预期四季度反弹
    6月以来煤炭运量呈现下行趋势。6-7月，大秦线煤炭运量分别为3470万吨、3270万吨，同比下降6.9%/14%。我们相信由于秦皇岛港面临去库存压力，8月煤炭运量或将延续下滑趋势。但我们预计4季度运输量将会反弹，并且预期大秦线2012年总量约4.3亿吨。
    2012净利润或将同比下降4%，预期2013年有所回升
    我们将2012/13 EPS 从0.86/0.91元下调到0.75/0.81，以反映：1）我们将2012年大秦线运输量预测下调3%到4.27亿吨；2）机车维修养护成本超于预期。
    但我们仍预期2013年实现8%的利润增幅，原因在于：1）2012年5月货运运价的上调将导致2013年运价上行4%；2）大秦线煤炭运量或将有所回升。
    估值：目标价下调至9.89元，但估值具有吸引力
    我们将目标价从12.06元下调至9.89元，同时将长期息税前利润率从33％下调到28％，增长率从3％降至2％。由于估值有吸引力，我们维持“买入”评级。我们的目标价推导基于瑞银VCAM工具（WACC为7.8%）。