事 项
    8 月28 日晚，公司公布2012 年半年报。上半年实现营收222.6 亿元，同比增1.8%；营业利润77.8 亿元，同比降4.7%；归属于上市公司股东净利60.7 亿元，同比降1.9%；EPS 0.41 元（去年同期0.42 元）。业绩符合预期。
    主要观点
    （1）营业成本增速高于营收增速，盈利同比小幅下滑。今年1-6 月，公司营收同比增1.8%，营业成本同比增7.4%，超过营收增速。
    1）营收同比小幅增长主要源于两个因素：其一，今年5 月20 日，全国铁路普货运价平均每吨公里上调1 分，有利于增加公司太原局内的普通铁路线路盈利能力。初步预计，运价上调增加公司全年营收约8 亿元；其二，公司客运及其他业务板块营收同比增速分别为1.4%和9.4%，超过货运同比0.75%增速，客运和其他板块增速较快，提高了公司整体营收水平。
    2）公司营业成本同比增速较快主要源于两点：其一，工资及工资附加费增加。
    公司人员费用同比增速16.4%，在营业成本中的比重较去年同期提高2.1 个百分点至25.2%，稳居营业成本首位；其二是源于固定资产折旧和和谐机车修理费等同比增加带来的营业成本快速增长。
    （2）受煤炭行业需求低迷影响，大秦线运量同比降0.45%。上半年，受宏观经济低迷煤炭需求下滑，以及国际煤炭相对较低煤炭进口量增加影响，公司的铁路货运业务受到一定负面影响。上半年公司完成货物运输量3.5 亿吨，同比降4.5%。其中，大秦线完成运输量2.15 亿吨，同比降0.45%；侯月线完成货物运输量4105 万吨，同比降5.9%。目前看，港口煤炭正处于去库存的过程中，煤炭需求短期内反弹可能性不大。我们预计大秦线全年运量在4.2 万吨左右。
    （3）朔黄铁路上半年贡献投资收益10.5 亿元。朔黄铁路上半年实现净利25.4亿元，公司按照41.16%持股比例获得投资收益10.46 亿元，同比增13.8%，占公司净利的比重为17.3%。未来随着大秦线运能饱和，朔黄线将成为公司新的业绩增长点。随着黄骅港港口扩容工程及朔黄线运能拓展工程开展，其运能有望提升1-2.5 倍。其较高的毛利率和净利润率水平将亦有利于公司业绩提升。
    （4）投资建议与盈利预测：考虑煤炭行业走势尚不明朗及大秦线九月检修影响，我们下调公司12 年盈利预测0.03 元，预计公司12-14 年EPS 分别是0.8、0.85 和0.89 元，对应的PE 分别为7.38、6.94 倍和6.63 倍。公司股价从年初至8 月28 日跌幅已经达20.9%，股价接近历史最低点，看好公司长期投资价值，维持“推荐”评级。建议关注公司稳定的分红率及长期投资配置价值。
    风险提示：1、宏观经济下滑；2、铁路安全事故；3、成本上涨压力