主要观点及结论：
    特别话题：运价改革或将打开大秦铁路增长空间。我们认为运量瓶颈、潜在收购风险以及分流风险是导致大秦铁路估值较低的主要原因。根据我们的测算，2015 年前铁路运力仍然偏紧，大秦线建造成本较低以及铁路高昂的重置成本造就公司价格优势，未来被分流的可能性很低。公司2010 年完成太原局的注入，未来两年再次注入资产的可能性不大。因此对公司估值影响最大的是运量瓶颈。我们认为大秦线极限运力约为5 亿吨，未来朔黄线、北同蒲、侯月线改造后新增3.5 亿吨运能，尚存在较大的空间。但公司长期投资价值取决于运价机制变革。目前国铁货运运价被高度管制，未来铁路改革必然伴随着运价机制改革，我们看好公司铁路货运的议价能力与业绩弹性，改革或将能打开公司向上增长的空间。