公司 2011年归属于母公司股东的净利润同比增长 12.4%至 116.99亿元，合每股收益 0.79元；其中公司营业收入同比增长 7.1%至 450.07亿元，营业成本同比增长 9.1%至 264.2 亿元，投资收益大幅增长 2.11 倍至 18.13亿元。公司 2012 年 1 季度实现净利润 34.17 亿元，与去年同期持平；营业收入同比增长 2.7%至 111.9亿元；营业成本同比增长 4.3%至 60.67亿元，毛利率减少约 1个百分点，但财务费用同比大幅减少 27%。公司业绩低于我们的预期，我们将公司 2012-2013年每股盈利预测下调至 0.839元和 0.931 元，基于 10 倍 2012 年市盈率，将公司目标价调整为 8.39 元，维持买入评级。 
    支撑评级的要点 
    受大秦铁路运能限制，公司货运业务进入温和增长期。2011 年公司货运收入同比增长 8.1%，客运收入同比增长 6.3%。2012年 1季度营业收入同比增长 2.7%。 我们预计 2012年大秦线运量将小幅增长至 4.5亿吨，公司煤炭运输增速将放缓。   公司财务成本控制得力，2011年 8月 18日发行了 40亿元公司债券替换了部分银行贷款，加上资产负债率下降 10.5个百分点至 33.24%，2011年财务费用仅增长了 3.7%。2012年 1季度资产负债率继续下降了约 2.7个百分点，财务费用较去年同期减少 7,325万元，同比减少约 27%。  2011年公司投资收益同比增长 2.11倍至 18.13亿元， 其中 18亿元来自于朔黄铁路投资收益，约占净利润的 15.5%。2012年 1季度朔黄铁路贡献利润约 4.5亿元，同比下降约 8.4%，年中 3.5亿吨扩能改造项目完成后，货运量有望保持高速增长。  公司 2011年分红比例约占净利润的 50%，合每股 0.39元，预计 2012年股息率约为 5%。 
    评级面临的主要风险 
    公司人员费用持续上涨和/或朔黄铁路投资收益下降的风险。 
    估值 
    考虑到铁路货物运价存在一定的上涨可能性，我们将公司 2012-2013年每股盈利预测下调为 0.839元和 0.931元人民币，基于10倍 2012年市盈率，将公司目标价由 9.17元下调为 8.39元，维持买入评级。