一、 事件概述
    近日我们调研了大秦铁路，就公司运营情况、铁路系统改革对公司的影响等问题与公司高管进行了沟通。
    二、 分析与判断
    大秦铁路全年预计发送煤炭4.5亿吨近年来大秦铁路煤炭运输量占晋北、蒙西煤炭外运比例一直稳定在90%左右。2011年公司煤炭发送量达4.4亿吨，占全年全国铁路煤炭发送总量22.69亿吨的19.39%。大秦铁路拥有明显的区位优势，在"三西"煤炭外运运能持续紧张且没有新的运能投产的情况下，预计公司2012年可完成煤炭发送量4.5亿吨。
    朔黄线运能将逐步释放，预计未来每年提升约10%公司拥有朔黄铁路41.16%股权，为第二大股东。朔黄线具备持续稳定增长的能力，因为：（1）朔黄铁路大股东为神华集团，该线路货源95%以上为神华集团货源；（2）下水的黄骅港产能扩张，将解决下水瓶颈问题。预计今后每年朔黄线运量将提升10%左右，今年将有望完成煤炭发送量2亿吨。远期设计运能3.5亿吨将逐步释放。
    "四纵四横"路网开通带来新的运能释放空间
    2010年公司新购的原太原局路线中，运能瓶颈难题突出存在。主要问题在于相邻路网仍然处于客货混营状态，限制了运能增长空间的释放，如新焦、陇海线等线路。我们认为，"四纵四横"高铁路网的开通将极大地释放公司多条路线的产能空间。
    成本上涨催生涨价需求，但特殊运价上调可能性并不大
    自2003年以来，普货运价几乎每年一调（2010年除外），目前已接近大秦铁路特殊运价。特殊运价和国家统一定价仅相差0.003元。但我们认为特殊运价短期内上调的可能性极小。此外，电气化附加费也存在上涨需求。因此我们认为涨价的可能性排序是普货运价>电气化附加费>特殊运价。普货运价上调的时点可能在上半年。
    高分红、低估值的完美代表
    大秦铁路目前动态市盈率仅为9.2倍，PB为1.87倍，估值处于近四年来的绝对底部。此外，大秦铁路近年来分红率一直为50%左右，2010年股息率4.48%。若以2011年EPS0.84元、50%的分红率和目前股价计算，大秦铁路今年股息率极有可能超过5%。
    三、 盈利预测与投资建议
    朔黄线等线路运能有较大的提高空间，运价未来存在提升的可能性，大秦铁路拥有良好的安全边际。我们预计未来2011-2013年公司EPS 分别为0.84元、0.94元和1.13元，对应PE 分别为9.00倍、8.07倍和6.71倍，维持"强烈推荐"评级。
    四、 风险提示
    经济下滑使得煤炭需求减弱、铁路系统改革风险、大盘系统性风险