事件：公司公布2011年年报与2012 年1 季度业绩2011 年全年，公司实现营业收入450 亿元，同比增长7%，实现营业利润154亿元，同比增长12%，实现净利润117 亿元，同比增长12%，基本每股收益0.79 元，业绩略低于预期。每股派息0.39 元，分红率49.6%，符合预期。
    2012 年1 季度，公司实现营业收入111.9 亿元，同比增长2.7%，净利润34亿元，同比持平，基本符合预期。
    客货运输增速平稳，货运提价及运距增大提升单位运量收入水平2011 年货运业务收入同比增长8%，较上半年降低2 个百分点，货运提价及运距增大带动单位运量收入同比增长4%。旅客发送量同比增长8.7%，短途客流占比增加使单位发送量收入降低2%。其他主营收入与去年同期持平。
    人力成本大幅提升，维修开支增大，影响将长期持续
    2011 年全年人力成本同比大幅攀升29%超预期，大修支出提升15%，同时增加6 亿元和谐号机车检修费。人力成本和维修费用的大幅增加使主营业务成本增长10.5%，较收入增长高出3.5 个百分点。预计未来五年人力成本仍将持续提升、增速放缓，高密度运输使维修支出水平也将常年保持在高位。
    业绩预测与评级
    随着经济增速放缓以及国家能源结构调整步伐加快，预计今年全国煤炭产、运量增速也将随之放缓，但考虑到大秦线在三西地区多种煤炭运输方式中显著的经济比较优势，全年运量实现4.5 亿吨目标仍是大概率事件。据此，我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.83、0.90、0.94，对应PE 分别为9倍、8.3 倍和7.9 倍，估值水平低，安全边际较高，维持买入评级。
    风险提示
    经济增速放缓使煤炭运输需求萎缩；新建煤运通道引发煤炭运输分流