与预测不一致的方面
    4 月26 日收市后公司公布2011 年净利润为人民币117 亿元（同比增12%），与我们的预测和彭博市场预测（120 亿元）大体相符。公司宣布全年股息为每股人民币0.39 元（派息率为50%；股息收益率为5.2%）。其他要点： (1) 利用率上升：2011 年大秦线日均开行重车97 列，高于2010 年的88 列；其中2 万吨列车占60%，高于2010 年的50%。(2) 朔黄线运量平稳增长：公司持股41%的朔黄线2011 年煤炭运量/净利润同比分别增长9%/6%，贡献了集团利润的15%。(3)公司2012 年度大秦线煤炭运量目标为4.5 亿吨（2011 年为4.4 亿吨）。此外，公司于同日公布2012 年一季度净利润同比持平为人民币34 亿元，低于我们对2012 年整年的增长预期，原因是人工和维护成本压力上升。
    投资影响
    我们将2012/2013/2014 年每股盈利预测下调8%/5%/1.5%以计入年初以来人工和维修成本上升的影响，并将我们基于EV/GCI 的12 个月目标价格从人民币9.60 元下调至人民币9.00 元，隐含21%的上升空间，对应10.5 倍的2012 年预期市盈率和5%的股息收益率。鉴于中国铁路企业面临的成本压力，我们认为铁路货运价格或有可能进一步上调（运价在过去7 年中已上调7 次）。我们重申对大秦铁路的买入评级，因为我们预计： (1) 公司持股41%的朔黄线煤炭运量将继续强劲增长；(2) 随着国内普通铁路线进一步向货运倾斜，自2013 年起山西省铁路线盈利将加速增长；(3) 运价/电气化附加费可能上调；(4) 派息率存在上升空间将对股价形成支撑。风险：运量/定价政策不利；资本开支和成本高于预期。