上半年每股收益0.41 元，基本符合预期。2012 年上半年，公司实现营业收入222.55 亿元，同比增长1.84%；实现营业利润77.81 亿元，同比减少4.71%；实现归属上市公司股东净利润为60.65 亿元，同比减少1.93%；每股收益为0.41元，基本符合预期（我们预期为0.42 元）。
    煤炭需求疲弱导致上半年运量低于计划，下调大秦线全年运量至4.3 亿吨。
    上半年下游煤炭市场经历“内忧外患”，对内上半年煤炭消费量增幅2.8%，较去年同期回落6.6 个百分点。其中，电力行业耗煤9.9 亿吨，增幅回落9.4个百分点。对外，国际煤价低于国内导致进口煤达1.34 亿吨，基本满足煤炭新增需求。上半年大秦铁路运量为2.15 亿吨，基本与去年持平，但低于计划。
    除大秦线外其余线路运量为1.39 亿吨，同比下滑10%。由于7、8 月份秦皇岛港处于去库存阶段，大秦线运量预计同比将下滑10%以上，但9 月随着港存降到650 万吨以下，大秦线运量有望逐步恢复，预计全年运量为4.3 亿吨。
    继续保持较强的成本控制能力。上半年公司主营业务成本同比上升6.4%，显示公司优秀的成本控制能力。成本增量主要来自于：1）人工成本贡献成本增量60%左右，由于上半年铁道部要求提高员工福利，铁路系统人工普遍上涨，公司该成本同比增长16.5%，在行业中处于较低水平；2）和谐号机车检修，从去年开始和谐号进入“两年检”，预计今年总成本在10 亿左右；3）上半年折旧成本同比上升8%。在占比较高的人工成本大幅上涨的情况下，公司总成本增长维持在较低水平，体现公司较强的成本控制能力。
    下调盈利预测，维持增持评级。考虑7、8 月份煤炭运量下滑较大，我们下调大秦线全年运量目标至4.3 亿吨，并适当下调太原局路产运量目标，由此我们下调公司2012 年盈利预测至0.77 元（原0.84 元），预计2012-2014 年EPS为0.77、0.83、0.87 元，对应目前股价PE 分别为7.6、7 与6.8 倍，维持增持评级。