报告摘要：
    上半年投资收益是亮点。2012年上半年，公司实现营业收入222.6亿元，同比增长1.8%；营业成本131.5亿元，同比增长7.4%，毛利率下降3.0个百分点至40.9%；投资收益为10.5亿元，同比增长13.8%，主要是由于朔黄铁路贡献投资收益增长，是公司半年报主要亮点；营业利润为77.8亿元，同比下降4.7%；归属母公司所有者净利润60.7亿元，同比下降1.9%；实现每股收益为0.41元。二季度公司实现营业收入110.7亿元，同比增长1.0%，环比下降1.1%；母公司净利润26.4亿元，同比下降4.3%，环比下降22.5%，二季度跟一季度相比毛利率下降9.8个百分点至36.0%。
    7月大秦线运量同比下降14.1%。上半年公司实现货物运量3.54亿吨，同比增长1.5%，其中货物发送量为2.69亿吨，同比增长6.0%，煤炭发送量为2.32亿吨，同比增长7.2%。大秦线完成运量2.15亿吨，同比下降0.45%，上半年运量基本保持平稳，6月份运量同比下降6.9%，7月份运量同比下降14.1%。公司主要运输电煤，由于经济增速放缓，必然导致电煤需求增速放缓，从而导致运输需求增速的下降，前7个月火电发电量同比增长1.6%，其中4-7月火电发电量均有所下降，6、7月火电发电量同比降幅均超过4%。
    多因素导致成本增速高于收入增速。上半年公司营业收入为222.6亿元，同比增长1.8%，其中货运收入为174.6亿元，同比增长0.8%，客运业务收入23.8亿元，同比增长1.4%；货运业务增长主要来源于全国铁路货运运价调整，客运业务主要是运量增长所致。营业成本为131.5亿元，同比增长7.4%，增量主要来自人工、材料、折旧、和谐机车修理等费用增加。增幅最大的成本为人工成本，报告期为32.0亿元，同比增长16.4%，增量占整个成本增量的比重为59.5%。
    下调评级至“增持-A”。预计公司2012-2014年每股收益为0.73元、0.79元、0.87元，当前股价对应动态市盈率分别为8.1倍、7.4倍、6.8倍，公司估值处于历史底部，由于三季度开始大秦线运量下降的影响开始在业绩中体现，所以三季报业绩表现将差于上半年，因此我们下调了公司的评级至“增持-A”，6个月目标价为7.3元，我们认为公司运量持续下降的动力并不大，未来高分红收益率也有望持续（2011年分红收益率为6.6%），弱市中配臵价值凸显。
    风险提示：大秦线运量下降超过预期