业绩简评
    2012H1 公司实现营业收入 222.55，同比增长1.84%，营业利润 77.81 亿元，同比减少4.71%；净利润 60.65 亿元，同比减少1.93%，EPS0.41元，同比下降2.4%。
    经营分析
    电煤供应链波动是大秦线运量下滑的根由，Q3 快速下滑，Q4 将回升趋稳：火电需求不振，电煤库存高企是电煤供应链波动根本原因，水电超好和煤炭价格迅速下滑对电煤需求构成短期冲击。从电煤整体供应链来看，电煤库存天数从30 天下降到24 天，离正常15 天还有距离。大秦专线运输，Q3 是迅速下滑期，Q4 将逐渐恢复，但是要全部恢复“满负荷”运行尚需要宏观经济尤其是火电需求支撑。H1 货运业务收入微增0.75%，大秦线运量下降0.45%，预计大秦专线全年运量4.3 亿吨，低于预期4.5 亿吨。
    “运量分流”说法是“杞人忧天”，大秦专线在运输安排上和运输经济性上都具有最高优先级：目前北煤水运到东南沿海的铁路运力主要是大秦线4.5 亿吨，神华线2 亿吨（扩能目标3.5 亿吨），铁道部正在建设准格尔-张家口-曹妃甸2 亿吨，整体达到下海煤运能力6 亿吨，离东南沿海10 亿吨需求上有缺口；以上3 条线的运输路径和“喂煤”区域都不一样，大秦线运距最短，运价最低，在整体安排上优先级最高，换句话大秦线需求远期无忧。
    人员工资上涨构成成本压力将持续：上半年主营业务成本同比增6.4%，一是折旧和维修成本上升，二来自人工成本，按照铁路目前现状，铁路工资上涨时刚性的，大致在每年上涨15%左右。
    盈利调整
    由于大秦线运量不达预期（4.5 亿吨），我们下调公司12/13 年EPS 预测，分别为0.77 和0.89 元(原为0.91/0.99)。
    投资建议
    目前股价对应摊薄后 1.28x12PB/7.67x12PE， PB 和PE 均处历史低位，我们看好公司基本业务的在经济危机时期相对稳定发展、稳定的分红政策和高分红率，公司具有较强的防御特征。我们维持公司“增持”投资评级。