投资要点
    事件：
    大秦铁路公告2012 年半年报，实现营业收入222.55 亿元、同比增长1.84%，实现营业利润77.8 亿元、同比下降4.7%，归上市公司股东净利润60.65 亿元、同比下降1.93%，每股收益0.41 元。
    点评：
    大秦线上半年运量2.15 亿吨、与去年基本持平：上半年受宏观经济影响，煤炭几大需求行业均萎靡不振，电力行业煤炭需求下滑9.4 个百分点、钢铁、建材行业煤炭消费增速分别回落2.4、5.3 个百分点，同时国际煤炭价格进一步下降，煤炭进口量上升。以上几大原因导致上半年煤炭产量仅增长5.6%、煤炭消费量仅增长2.8%，增速回落6.6 个百分点。由于煤炭需求萎靡，大秦线上半年运量基本与去年持平，为2.15亿吨。
    预计下半年大秦线增速有限、全年运量预计4.3 亿吨：由于上半年大秦线运量略微超出下游需求造成6月秦皇岛煤炭库存远超以往平均水平，三季度为秦皇岛港去库存阶段，我们预计三季度大秦线运量会有10%左右的下降，从7 月数据看，大秦线单月运量3273 万吨，同比下降14.14%。综合各种原因，我们预计下半年大秦线煤炭运量可能出现同比负增长，全年运量预计在4.3 亿吨左右，煤炭运量关键还在于下半年、特别是四季度宏观形势是否能回暖。
    上半年喜忧参半：普线货运提价、运量增速有限，下半年受益于提价程度更大：上半年经济不景气造成公司货运总运输量下降4.5%，货物周转量仅增加1.48%，但是受益于5 月全国铁路普通营业线货运运价提价1 分/吨公里（约10%），两项因素喜忧参半，上半年公司主业收入增加1.52%。但是下半年公司受益于提价的程度将更高，预计由于提价，公司下半年业绩将有望提升8%左右。
    工资及折旧增加，主业成本同比上升6.37%：上半年公司人力成本（占总成本25.2%）继续上升16.4%、折旧（占总成本16.8%）上升8.1%，由于两项占比最高的成本项目出现较大幅度的增加，因此上半年主业成本增长6.37%。成本增速快于收入增速造成公司主营营业利润率从41.13%下降至38.83%，下降2.3个百分点。
    朔黄线投资收益10.46 亿元，同比增长13.8%：上半年由于朔黄线扩能改造项目的逐步推进，朔黄线运能继续提升；同时由于朔黄线主要负责运送神华集团煤炭，且神华集团拥有朔黄线51%的股权，因此朔黄线的煤炭运需较稳定。我们预计未来几年，随着朔黄线运能的继续提升，对朔黄线的投资收益每年依然有10%的增速，是公司未来业绩重要增长点。
    由于价格优势及煤炭转换成本高，大秦线分流风险较小：如果新建煤运通道中南通道、张唐线开通，由于其建造成本高，我们预计其单吨公里运价至少高于大秦线20%、在0.15 元吨公里以上，而运距也不同程度长于大秦线，大秦线在单吨运输成本上具有较大优势。同时由于上游煤矿已投资建设完备的铁路支线与大秦线连接，其转换成本也高。因此我们认为未来大秦线面临分流风险较小。随着宏观经济回暖、煤炭运输需求回升，大秦线依然能通过组织效率的提升提高运量，我们认为中长期大秦线运量依然稳健。
    投资策略：比较大秦铁路与国外同业务类型的铁路公司的盈利能力、回报率、成长性及估值情况，我们认为公司目前股价处于超跌状态。长期看公司业绩依然稳定，在不考虑运价市场化及兼并收购等利好情况下，给予公司8x 估值已是保守，对应股价6.4 元。而一旦铁路运价市场化以及出现兼并收购等利好情况，可能促进公司业绩、估值双升。因此，我们维持对大秦铁路“买入”评级，认为公司有一定估值修复空间。预计2012-2014 年公司EPS 为0.76 元、0.82 元、0.86 元，对应PE 为7.7x、7.2x、6.8x。
    风险提示：下半年宏观经济形势尚不明朗，铁路改革方案未定。