一、 事件概述
    大秦铁路发布半年报，上半年公司实现营业收入222.55亿元，同比增长1.84%；归属于上市公司股东净利润为60.65亿元，折合EPS0.41元，同比下滑1.93%，符合我们此前预期。
    二、 分析与判断
    成本端上涨相对过快是盈利下滑的主要原因报告期内，公司营业成本支出131.54 亿元，同比增长7.37%；其中，主营业务成本支出126.69 亿元，同比增长6.37%。相对于收入端1.84%的增速，成本端上涨过快是盈利下滑的主要原因。成本增加的主要原因在于一是工资及工资附加费增加；二是固定资产折旧、和谐机车修理费用等增加。这两块成本都难以控制，因此预计全年营业成本增速应维持在7%左右的水平。
    大秦铁路全年预计发送煤炭4.5亿吨，三季度受冲击最大
    报告期内，公司完成货物发送量2.69亿吨，同比增长6.03%.。其中，完成煤炭发送量2.32亿吨，同比增长7.18%；完成货物运输量3.54亿吨，同比下降4.50%。大秦线完成货物运输量2.15亿吨，同比下降0.45%，日均运量118.83 万吨，相比去年120.6万吨小幅下滑。由于从5月下旬开始秦皇岛港库存开始迅猛上升，因此6月中旬前后大秦线日均运量开始下滑，因此对于上半年业绩影响有限，下滑影响将主要体现在三季度。预计大秦线全年运量为4.3亿吨。
    朔黄线运能将逐步释放，预计未来每年提升约10%报告期内，朔黄铁路完成运量9708.6万吨，同比增长10.40%，完成计划运量的50.8%，为上市公司贡献投资收益10.46亿元，同比增长13.78%，约占上市公司净利润的17.25%。据神华预测，朔黄铁路今年预计完成运量1.8-1.9亿吨，我们认为，全年朔黄铁路对上市公司的投资收益贡献增速应该维持在12%左右的水平。
    三、 盈利预测与投资建议
    目前公司股价已经位于历史低位，我们认为影响大秦铁路估值的市场预期偏保守，仍然维持对公司的"强烈推荐"评级。小幅下调2012年EPS至0.81元，目前股价对应的PE仅为7.3倍。
    四、 风险提示
    宏观经济增速下滑高于预期、铁路系统改革风险及大盘系统性风险