事件 大秦铁路上半年营收同比增长1.8%至223 亿元，毛利率水平下滑3 个百分点至40.9%，毛利润同比下滑5.2%至91 亿元；归属母公司股东净利润60.6 亿元，同比下滑2%，EPS0.41 元。 点评  二季度环比下滑公司二季度实现营收111 亿元，与去年同期和一季度基本持平。但毛利率同比和环比分别下滑5.3 和9.8 个百分点；二季度单季净利润较去年同期下滑7%至26 亿元，EPS0.18 元。  大秦线运量小幅下滑上半年受经济增速放缓影响，南方下游企业煤炭需求量有所下滑，大秦线煤炭运输量同比小幅下滑0.45%至2.15 亿吨，日均运煤量118.8 万吨，日均开行重车总数87 列。5 月大秦线运量与去年同期基本持平，6 月下滑6.2%，至7 月运量跌幅更扩大至14.1%，为近年运量最大跌幅。从目前跟踪的数据来看，因山西内蒙等地煤矿减产，大秦线8 月的运量数据并无明显改善。我们认为三季度末至四季度的冬季补库存煤炭运输可能将是今年的一个季节性改善机会。除大秦线，上半年公司其他货运线路完成运输量1.38 亿吨，同比下滑10.2%。  投资收益提升上半年公司参股的朔黄铁路贡献利润10.5 亿元，同比增长13.8%。目前朔黄铁路运能仍在扩建中，上半年朔黄线运量达0.97 亿吨， 预计全年运量接近2 亿吨。朔黄线的改扩建工程将在明年年中完成，上游准池线、新准线建成后朔黄线运能将将提升至3.5 亿吨/年。预计大秦12-13 年的投资收益将分别达21.3 亿元和24 亿元。  投资建议下游需求疲弱对公司的负面影响将更多体现在三季度业绩中。我们预计大秦线全年运量将下滑2.3%至4.3 亿吨。公司全年实现营收459 亿元，同比增长1.5%；净利润与去年基本持平为118 亿元，EPS0.79 元，目前股价对应2012 年PE 7.4x。我们认为之前公司股价走势已基本反映了市场对其下半年业绩的悲观预期，维持公司推荐评级。  风险提示下半年下游需求继续恶化。