事件： 公司发布2012年中报，2012年上半年公司实现营业收入71.60亿元，同比增长4.10%；实现营业利润14.43亿元，同比下降3.85%；实现归属于上市公司股东的净利润9.84亿元，同比下降1.45%，略低于预期。公司中期无利润分配计划。
    投资要点: 主营业务盈利能力连续2个季度环比回升。去年4季度公司主营产品的盈利能力跌至阶段性的谷底，公司综合毛利仅23.21%，今年上半年在国内聚氨酯相关化学品价格走低的情况下，公司发挥国内市场引导者地位，不仅实现MDI国内市场占有率提升，而且公司主营产品价格、毛利皆较去年4季度有较大幅度提升，公司1季度的综合毛利为32.46%，二季度的综合毛利33.03%。 宁波技改增加产能，降低生产成本。公司控股子公司宁波万华的MDI装置在今年7月结束了为期40天的技术改造，通过技术改造，预计公司增加MDI产能30万吨，且技术改造新增的30万吨产能投资仅6亿元，相比前期公司建设30万吨MDI装置主体投资25亿元，投资大幅下降，公司产品单吨固定折旧下降，产品成本优势扩大；宁波技改尚未全部结束，我们预计若宁波技改完成，宁波万华MDI产能可再增加30万吨，宁波万华总产能达到120万吨。  预期下半年产品价格仍将坚挺，盈利稳中趋升。受台风等影响，近期宁波万华负荷不高，MDI市场供给略显偏紧，聚合MDI价格在一个月内上涨超过15%，价格已达到21000元/吨，虽然该价格是供给偏紧造成的，但我们预计下半年MDI价格仍能较为坚挺；此外，MDI主原材料苯胺行业整体产能过剩，近期金岭石化24万吨苯胺投产，行业过剩更加明显，预期价格将有所下滑，原材料的下降为公司毛利的改善提供条件；下半年公司产量提升、毛利改善使得公司盈利预期稳中趋升。 八角项目完善产业链，铸造新的增长点。公司八角项目中的60万吨MDI、 30万吨TDI，丙烷脱氢制丙烯项目，丙烯制环氧丙烷、丙烯酸酯项目，聚醚多元醇项目等预期将在2014年底前投产，投产后公司的聚氨酯产业链将进一步完善。 资建议：  据我们对公司和行业的理解，预计公司2012～2014年EPS分别为0.98元、1.28元、1.50元，对应2012～2014年PE分别为12.97倍、10.00倍、8.53倍；我们下调公司评级至"增持"评级。