公司 9 月MDI 挂牌价上调，宁波装置运行稳定
    事项：烟台万华九月纯MDI 挂牌价桶装2.32 万元/吨，液态2.28 万元/吨，较上月挂牌价上调300 元/吨，八月纯MDI 液态结算价2.19 万元/吨，桶装2.21 万元/吨，较上月挂牌价持平。聚合MDI 九月挂牌价位1.98 万元/吨，较上月挂牌价格上涨1200 元/吨；同时八月聚合MDI 结算价1.90 万元/吨，较上月挂牌价格上调1000 元/吨，厂商表示九月份执行六折供货。
    平安观点:
    MDI 供应偏紧、原材料苯胺上扬致MDI 不断价格上扬
    国内MDI 供应方面，万华宁波二套90 万吨MDI 装置直到8 月中下旬才运行稳定，上海联恒、日邦瑞安等MDI 装置相继处于停车检修中，恢复运营预计要到9 月以后，供应偏紧局面短期内无法缓解；上游苯胺跟随纯苯价格持续坚挺，且库存相对较低，苯胺行情向上，给MDI 以成本支撑。在短期的供需失衡及成本推动下，纯MDI 与聚合MDI成交价格不断上扬。
    9 月下游需求旺季来临，MDI 需求有望环比改善
    2012 年1 季度国内MDI 需求增速为-7%，2 季度需求增速恢复到7%，7 月、8 月为MDI 传统需求淡季，9 月下游需求旺季来临（MDI 下游包括鞋底原液、浆料、冰箱、建筑等），MDI 需求有望环比改善，3 季度MDI 需求同比有望实现7%以上增长。烟台万华2012 年以来实施以产定销策略，市场流通MDI 货源持续偏紧，预计2012 年4 季度MDI 价格仍将保持高位运行。
    中长期来看，国内 MDI 需求最主要增量来自建筑保温板市场
    2012 年2 季度国内MDI 增长领域主要来自于鞋底原液、煤炭加固等领域。中长期来看，国内MDI 需求最主要增量来自于建筑保温板市场，假设聚氨酯占外墙保温材料的比例由现在不到3%提升到50%水平，则每年聚合MDI 新增需求量超过40 万吨。
    公司 2012~2015 年业绩增长确定
    2012 年8 月底，公司MDI 总产能为110 万吨（宁波90 万吨，烟台20 万吨），2012年年底预计宁波万华通过完善粗MD 精馏装置再增加30 万吨产能，预计2014 年底，烟台八角工业园区MDI 产能达到60 万吨，公司累计产能180 万吨。公司2012~2013年业绩增长主要来自于MDI 产销量提升，成本下降。2014 年开始，“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链值得期待，丙烯酸及酯、ADI、SPA、水性聚氨酯涂料逐步投产，新材料业务占公司收入和利润比重将逐年提升。
    投资建议及盈利预测
    公司2012~2013 年业绩增长主要来自于MDI 产销量提升，成本下降，2014 年开始，八角工业园区新材料业务占公司收入和利润比重将逐步提升，我们预计公司2012~2014年EPS 分别0.95 元、1.18 元、1.43 元，目前股价对应于2012~2014 年PE 分别为13、11、9 左右，公司盈利趋势向好，新材料产业值得期待，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示
    宏观经济下滑、原材料价格波动、新材料项目进展低于预期。