◆事件：
    公司发布 12 年半年业绩报告，实现归属上市公司股东净利润9.84 亿元，同比减少1.45%但环比增加22.90%，对应基本每股收益0.45 元/股，符合市场预期。
    ◆限产保价致公司产能增长下但业绩则同比基本持平：
    我们认为公司半年度业绩基本符合市场预期。考虑到公司在去年下半年宁波装置产能投放30 万吨（相当于产能增加60%），而营业收入则仅增加约4.2%，我们认为主要的原因是在今年上半年聚氨酯下游行业需求显著下滑的背景下公司采取限产保价的措施并得以维持相对稳定的产品利润率水平。
    ◆稳定的寡头垄断体系下公司未来盈利周期性趋于减弱：
    今年上半年家电、氨纶等行业需求疲软，但不同于其他多数化工产品价格出现明显下滑，MDI 行业由于其高壁垒下的寡头供应体系以及各方趋于稳定的市场份额下，供应商通过降低开工负荷来维持行业稳定的盈利水平并降低周期性波动，达到量减价稳的良好效果。短期看MDI 价差在行业限产保价下已经连续两季度出现扩大，三季度进入传统需求旺季下我们判断公司产品价差仍将维持或者继续小幅扩大。
    ◆2012-14 年产能增长确定，一体化下竞争力不断加强：
    公司产能不断投放将保证业绩成长性，公司7 月份技改后宁波基地产能已扩至90 万吨（总产能110 万吨），明年一季度末公司宁波基地继续扩至120 万吨（总产能140 万吨）。烟台八角基地进展顺利，2 套30 万吨MDI预计将在2014 年年底建成（烟台基地20 万吨装置关停，最终MDI 产能将达到180 万吨）。并且公司未来3 年将着力在烟台基地建设60 万吨丙烷脱氢制丙烯、24 万吨环氧丙烷、30 万吨丙烯酸及脂类以及30 万吨聚醚多元醇装置，未来公司将继续着力向涂料原料供应以及新材料方向布局，为公司长期稳定成长打开空间。
    ◆维持“买入”的投资评级：
    考虑到未来 3 年MDI 有序竞争格局延续且需求稳定增长，且公司将积极进行一体化延伸增强竞争力，我们维持对公司“买入”评级。