与预测不一致的方面
    烟台万华公布2012 年半年度业绩，实现营业收入71.6 亿元，同比上升4.1%；归属于母公司净利润9.84 亿元，同比下降1.4%, 占我们此前2012 年收入/净利润率预测的45%/40%。要点：（1）收入符合预期，净利润略低于我们预期，主要在于财务费用较上年同期增加240%，达到1.76 亿元，高于我们预测。4 月公司发行票面利率5.56%的10 亿元长期债券，且人民币相对美元升值减小导致汇兑收益同比大幅下降造成财务费用大幅增加。（2）上半年MDI 价格处于上涨通道，但均价仍低于去年同期，公司MDI 毛利率同比降低2.9 个百分点，但其他产品毛利率同比增加11.79 个百分点，综合毛利率较去年上半年上升0.1 个百分点。（3）三季度国内MDI 价格仍处于高位，市场供应偏紧，一方面由于今年MDI 进口大幅减少；另一方面公司宁波基地技改扩产后产能尚未完全发挥出来。目前公司MDI 总产能达到110万吨，预计在今年底或明年一季度增加至140 万吨。（4）我们认为在我国周边地区需求强劲影响下，我国MDI 进口下半年也将减少，国内市场供应维持偏紧状态。我们预计MDI 价格在11 月前将保持高位，11 月后由于季节性因素小幅走低，下半年MDI 价格将显著好于去年同期。（5）MDI 价格维持高位，且公司7 月投产的18 万吨苯胺发挥产能，降低成本，将促使公司下半年盈利好于上半年。